Hoy veremos algunos de los principales ratios que podemos hacer a la hora de analizar una empresa y sobre todo para compararla con el resto de su sector.
RETORNOS
El retorno sobre la Equity o ROE nos da la rentabilidad que obtiene una empresa comparado con su capital social. La media del mercado americano es de entorno al 14%
ROE= beneficio neto/equity
Aquí tenemos un problema. El numerador, que es el beneficio neto no refleja el dinero que el accionista se puede llevar de la empresa y el denominador, la equity no represena lo que el accionisa ha puesto en la empresa. Aunque encontrasemos dos números para realizar el cociente que reflejasen bien lo que nos interesa reflejar, que es el retorno de la inversión propiamente dicha, los ratios de rentabilidad son una medida bastante defectuosa.
Por otro lado dado que la inversión y el retorno sobre la misma se producen en dos momentos distintos, un ratio temporal no puede reflejar el valor temporal del dinero
El Retorno sobre activos o ROA se utiliza más en empresas financieras. Nos da la rentabilidad de los antivos de una empresa, independientemente de como se financie. Da una idea de cuán eficiente es la administración de una empresa al usar sus activos para generar ganancias. A diferencia del ROE, tiene en cuenta la deuda de la empresa
ROA= beneficio neto/total activos
ROCE o Retorno sobre el capital empleado se utiliza para valorar y comparar las rentabilidades de las empresas, puesto que permite tener en cuenta el capital utilizado, no solo el patrimonio o deuda como en otros ratios y se calcula de la siguiente manera
ROCE= EBIT/(equity+-deuda neta) El denominador de esta fórmula es lo que se conoce como capital empleado
Para las empresas que crecen a base de adquisiciones, es recomendable sumarle el goodwill al denominador que recordemos que es lo que sobrepaga la empresa tras la adquisición de otra
ROCE=EBIT/(equity+-deuda beta + goodwill)
Hay una fórmula que nos dice cúantas veces estas pagando el capital empleado, para evitar pagar más por el foso que por el castillo. Con esto lo que se pretende es distinguir el roce de la empresa y el roce que obtienes en el momento en el que haces la inversión, que a menudo no coinciden. Para ello haremos lo siguiente
Capitalización bursátil/capital empleado (equity+-deuda)
El resultado de esta fórmula lo dividimos por el ROCE y obtendremos el ROCE sobre la inversión. Esto, como digo, es un ROCE ajustado a tu inversión, es decir, lo que genera la empresa por cada euro que inviertes en el momento en el que tú compras las acciones.
DEUDA
Debemos hacer también la Deuda neta o lo que debe la empresa descontandole la caja en relación con el EBITDA
Deuda neta= (deuda bancaria – caja)/EBITDA
En el informe anual suele haber un apartado con los covenants, o las condiciones que ponen los bancos a las empresas para prestarle dinero a cierto tipo de interes. Estas condiciones suelen estar relacionadas al nivel de endeudamiento entre otras cosas. Hay que ir monitorizando porque si se pasan, puede que le suban los tipos de interés.
Otros coventants son:
- limitar la venta de activos
- limitar el reparto de dividendos
- prohibir fusiones y adquisiciones
- mantener una calificación de riesgo
A veces en el informe de las empresas también aparecen Waivers, que son una especie de permiso para incumplir un covenant bajo determinadas circunstancias
VALORACIÓN
Capialización bursátil = precio de cada acción x número de acciones en circulación
Enterprise Value = Capitalización bursátil + deuda neta (se que si eres más purista habría que añadir otras partidas, pero en líneas generales y para empezar nos vale de sobra esta fórmula)
De aquí podemos sacar el EV/EBITDA como métrica comparativa y también el EV/EBIT. Este último se suele utilizar en empresas con mucha deuda o con mucha caja neta
El Free Cash flow es el dinero que le queda a la empresa al final de un periodo que puede ser utilizado para pagar la deuda, repartir dividendos, almacenarlo en la caja, etc
FREE CASH FLOW = EBITDA-CAPEX DE MANTENIMIENTO-INTERESES-IMPUESTOS. En este artículo explico más en profundidad cómo calcularlo
El PER nos indica el numero de veces que esta contenido el beneficio en la capitalización de la empresa. Si la empresa no tiene deuda, se le podría restar la caja a la capitalización.
PER= capitalización bursátil/Beneficio neto
El PER también lo expliqué ampliamente en el artículo antes nombrado. Por recordarlo un poco nos marca el precio en bolsa que se paga por cada euro de beneficio. O lo que es lo mismo, el número de años que tardaríamos en recuperar la inversión en una empresa si el beneficio se mantuviese constante. La mayoría de las veces este PER hay que ajustarlo eliminando resultados extraordinarios y calcular el PER forward, que es el PER que estimas que tendrá la empresa al final del periodo actual.
En empresas que no generan beneficios para calcular el PER se suele hacer el precio sobre las ventas, es decir Capitalización bursátil/ventas o EV/ventas y para empresas financieras el Price to book que es la capitalizacion/equity. En un mundo en el que gran cantidad de empresas generan riqueza por activos intangibles como patentes, marcas, etc, estos están incluidos en el valor contable con lo que el P/B tiene poco significado. Si el fondo de comercio o goowill es muy elevado, el P/B también tiene poco sentido porque este apunte puede inflar el valor contable hsta el punto que la empresa más cara parezca un buen valor. Cuando mires el P/B hazlo con respecto al ROE. Si el primero es bajo y el segundo alto, puede que hayas dado con una buena empresa.
Otra métrica que utiliza de base el beneficio neto es el beneficio por acción (BPA) que no es mas que el beneficio de la empresa, dividido entre el número de acciones. Teóricamente es conveniente encontrar un negocio en el que el BPA sea creciente, pero tiene sus limitaciones. El indicador del beneficio por acción es susceptible de ser manipulado por ejecutivos faltos de escrúpulo, no tiene en cuenta el riesgo, y fomenta las operaciones de adquisición y recompras de acciones destructoras de valor (cuando la empresa está cara), en especial si los tipos de interés son bajos.
El ratio precio ventas por su lado tiene un gran problema. Las ventas pueden valer mucho o poco en función de la rentabilidad de la empresa. si una empresa contabiliza cientos de millones en ventas pero pierde dinero en cada transacción, es dificil fijar un ratio precio/ventas adecuado porque no sabemos que nivel de beneficio genera la empresa, si esque lo hace.
EV/FREE CASH FLOW
Aunque he puesto muchos ratios, mi recomendación es usar los menos posibles. Luego cada sector tiene los suyos propios, por ejemplo las empresas de telecomunicaciones usan el ARPU (average revenue per user), los hoteles el REVPAR (Revenue per available room), etc.
Para empresas muy intensivas en capital, como por ejemplo la industria de los semiconductores, puedes emplear el ratio Capex/Ventas. Recuerda que el capex lo encontrábamos en el estado de cashflows
RATIOS RELACIONADOS CON LA SOLVENCIA
Estos ratios ya son más opcionales. Si vemos que estos disminuyen con el paso de los años, es que está empeorando la solvencia de la empresa
- Activo corriente/Pasivo Corriente
- equity/Activo total
- Beneficio Neto/Activo
- Beneficio Neto/Equity
De momento lo vamos a dejar en este punto. Con lo visto hasta ahora ya podéir ir viendo empresas y calculando los ratios para practicar. Intenta trasladarlo a excel y de ese modo podrás automatizar el proceso con solo meter los datos principales. Más adelante veremos en detalle cómo calcular precios objetivos.