AWARDIT

AWARDIT es una micro cap sueca con mas de 15 años de experiencia que realiza programas de fidelización para clientes, proveedores, vendedores o empleados. Estos programas son un activo muy valioso que puede generar mucho beneficio para la empresa. La empresa interesada solo se tiene que poner en contacto con AwardIT y ellos le montan todo el programa. Primero establecen la estrategia brindando asesoramiento estratégio y operativo a seguir con la empresa y un pre estudio. Posteriormente se realiza el diseño para que la interfaz y la experiencia con el usuario este lo más adaptada posible a la marca en cuestión.

Hay varios comportamientos que pueden ser interesantes para dar una recompensa extra, por ejemplo la primera compra, la captación de un nuevo cliente mediante recomendación, la compra despues de un tiempo largo de inactividad o comprar dentro de un determinado grupo de productos, durante un determinado tiempo, o en base a unas condiciones.

Estos programas de fidelización pueden estar dirigidos a empresas que quieran bonificar a subsidiarias (B2B), empresas con clientes recurrentes (B2C) o fidelización de empleados.

La empresa también ofrece la opción de recompensar con un programa de puntos a través de una cartera de socios externos y poder conectar la tarjeta Visa, Amex o MasterCard al programa de fidelización. De este modo el cliente puede ganar puntos cada vez que hace una compra con su tarjeta.

A la hora de canjear los puntos se puede hacer por productos o servicios o en una tarjeta regalo.

Su sofware se adapta totalmente a cualquier a sistemas POS/CRM y ERP ofreciendo una solución integral que incluye la plataforma, la logística de entrada y salida, el servicio al cliente y las finanzas.

La plataforma de la empresa se adapta a todo tipo de personalizaciones, desde programas independientes para un cliente individual hasta programas complejos con una moneda digital común quevayan a utilizar cientos de socios.

A parte de ello, AwardIT tiene una red de 600 tiendas asociadas creando un valor agregado a la hora de ofrecer a los miembros la oportunidad de alcanzar descuentos atractivos en varias marcas conocidas como Booking, Expedia, Apoteke o Nordic Choice Hotels.

También tiene una red de proveedores asociados para que los clientes puedan aprovechar los términos comerciales mas favorables y beneficiarse de descuentos. Algunos ejemplos de estos proveedores son Apple, Bose, Casall, Black+Decker, Kärcher, Philips, etc.

Su sistema de logistica puede enviar cualquier pedido en forma de palet, paquete, sobre etc a personas y empresas en menos de 48 horas a cualquier punto de la región nórdica mediante acuerdos con UPS, DHL, Brimg y PostNord.

RIESGOS

  • Los cambios en la gestión de las empresas pueden llevar asociados la cancelación de programas existente de fidelización. Esto puede suponer un impacto negativo en las ganancias de la empresa.
  • La pérdida de una persona clave puede implicar la pérdida de conocimientos importantes que lleva mucho tiempo y son costosos de reconstruir incluso si se puede reclutar a otra persona
  • La empresa tiene la intención de hacer adquisiciones como parte de la estrategia de crecimiento. Siempre hayriesgos de carácter estratégico, organizativo y financierorelacionados con adquisiciones.
  • La empresa tiene varios competidores directos como The Inspiration Company AB y Motivation ServiceLandgren AB en el mercado sueco. Ambas empresas tienen experiencia en motivación de ventas pero no se ha movido en la dirección de la lealtad. Awardit es la empresa con mejor desempeño de una perspectiva de rentabilidad, probablemente debido a un mejor desarrollo de la plataforma técnica
  • El mercado en el que opera esta fragmentado con empresas grandes y pequeñas y la proliferación de competencia puede dañar los márgenes.
  • Como empresa basada en IT y con tecnología en la nube esta expuesta a taques informáticos

Awardit actualmente está activo en sueco y el mercado noruego y se dirige principalmente a empresas medianas y grandes. Entre los distribuidoreses, el gigante de IT Evry ha elegido Awardit como socio para sus programas de fidelización.

Su subsidiaria Rewardit está dirigida principalmente a PyMEs que quieren una solución más simple y económica, pero con una red de muchos socios externos.

Awardit es un player de nicho en CRM. Cuando se trata de grandes plataformas CRM generales, hay enormes multinacionales como Microsoft, Salesforce, Oracle y SAP que, en principio, nunca han adaptado soluciones para establecer y operar programas de fidelización basados ​​en puntos.

MERCADO

Las soluciones para programas de fidelización y motivación son un subsegmento en el mercado CRM que han gozado de un fuerte crecimiento durante muchos años y se espera que esta tendencia continue.

La nueva directiva de la UE PSD2 (Directiva de servicios de pago) representa un enorme potencial para Awardit y al mismo tiempo será muy revolucionario para la industria bancaria y de tarjetas. Con ello la empresa puede ofrecer programas de fidelización basados ​​en enlaces de tarjetas de débito o crédito.

Desde la perspectiva del cliente, Awardit es una ventanilla única que le ayuda con la estrategia del programa de fidelización, implementación técnica y operaciónalmente acciones tales como canje de puntos, análisis de datos y campañas de implementación, todo con el objetivo de maximizar los beneficios y reducir la carga sobre la organización del cliente.

MODELO DE NEGOCIO

Las actividades de Awardit se centran en el autodesarrollola plataforma técnica. Awardit no licencia sus plataformas sin que se proporcionan como un sitio web con una forma de servicio en la nube o SaaS. Cuando finaliza un contrato con el cliente, también finaliza el derecho a utilizar la plataforma. La escalabilidad de la empresa es alta y de ese modo los ingresos pueden aumentar significativamente sin apenas gastos de mantenimientos de la plataforma. La empresa cuenta con sus servidores propios en Estocolmo.

Un tiempo de entrega normal es de 6-8 semanas

Una vez entregada la solución, en la mayoría de los casos Awardit ayuda al cliente con implementación de campañas, análisis de datos, rango de puntos, productos de canje y soporte general.

Las ventas de productos de canje de puntos son las más importantesla parte de ingresos de las operaciones de Awardit (86% de las ventas)

Awardit acuerdos con proveedores de unas diez empresas (por ejemplo, Netonnet, Komplett, Circle K y Greatdays) y siempre se esfuerza por obtener suficiente volumen parapara recibir descuentos. Cuando un miembro de un programa de fidelización canjea puntos, se deducen puntos de su cuenta en tiempo real y se crea un pedido que es manejado porAwardit, realizando el pedido con el proveedor correspondiente.

OTROS DATOS

La empresa capitaliza unos 50M de euros con un volumen medio de negociación diario de unos 650 mil euros, por lo tanto, si un fondo quisiera establecer una posición grande, lo tendría complicado

El enorme salto de las ventas de 2019 fue por la adquisición de Retain24. Compra que hizo por 42M de SEK que se realizó mediante 21M de SEK en efectivo y 22M de acciones emitidas. Ese año también adquirió por 13M de SEK Market2Member.

Los informes anuales no solo estan en sueco, sino que estan escaneados y algunas páginas torcidas. Con esto ya la haces invisible a cualquier tipo de analista extranjero o persona que se quiera aproximar a ella sin un esfuerzo extra.

Aproximadamente el 63% del capital social y votos de la Compañía esta en manos de Visionalis AB y el fundador Nik-las Lundqvist. El fundador se retiró a principios de este año dejando en el cargo a Henrik Olander que posee un 3% de las acciones de la empresa. Otros miembros del equipo directivo también tienen acciones, quedando un float total del 11% aprox.

Awardit tiene un crecimiento continuo manteniendo los márgenes y altos niveles de dividendos continuos. El crecimiento orgánico es lo primero pero se evaluan constantemente posibilidades de adquisición.

La empresa no tiene deuda neta y tiene unos márgenes EBITDA de en torno al 14%. Ajustando el goodwill los retornos son de doble dígito.

El auditor es Grant Thornton Sweden AB. No le tengo especial cariño a Grant Thornton, especialmente tras haber buscado fraudes que haya cometido, pero a pesar de ello es de los auditores más grandes del mundo descontando los 4 grandes.

El CEO cobra unos 5 mil euros al mes sin retribuciones variables de ningún tipo ni pago en acciones

Para no afectar el negocio, en 2020 decidieron quitar el dividendo para la adquisición de Goyada AB. A pesar de todo el crecimiento de las ventas y del EBITDA ha sido significativo con respecto al año anterior. Como dato curioso en 2020 aumentaron las tarjetas regalo de la plataforma de la recien adquirida Retain 24 por parte de la industria hotelera y del comercio.

BACTIGUARD

Bactiguard es una empresa sueca de dispositivos médicos que desarrolla un sistema de protección que reducen el riesgo de infecciones asociadas a la asistencia sanitaria y el uso de antibióticos por vía venosaLa tecnología de protección (BIP) evita la adhesión de bacterias en los dispositivos, y se basa en la aplicación de una fina capa metálica (oro, paladio y plata) al material médico. El revestimiento está firmemente unido a la superficie de los dispositivos y reduce la adhesión y el crecimiento de microbios. Los productos BIP de Bactiguard reducen significativamente la probabilidad de asistencia sanitaria infecciones asociadas (HAI) en el tracto urinario, el tracto respiratorio y en el sangre.
 
A nivel mundial, alrededor del 10% de los pacientes hospitalizados desarrollan una enfermedad asociada  que normalmente añade de cuatro a seis días a su hospitalización. Los pacientes en las unidades de las UCIs están especialmente en riesgo y el tratamiento de algunas infecciones  son muy costoso. Los estudios indican que el recubrimiento antibacteriano de Bactiguard reduce la bacterias colonizadas en catéteres en aproximadamente un 60% y conduce a una reducción del 35% de Infecciones.

 

 
El uso de dispositivos médicos tratados con revestimientos antibacterianos puede reducir significativamente la necesidad de usar antibióticos, reduciendo así la aparición de bacterias resistentes a los antibióticos y mejora de la seguridad clínica del paciente
 
Riesgos 
 
  • Su cliente CR Bard representa aproximadamente el 80% de las ventas. CR Bard, ha estado usando el revestimiento en sus catéteres desde 1995. Tiene alrededor del 40% de participación de mercado en catéteres de Foley en los EE. UU., Japón y Reino Unido y trata a unos 13 millones de personas al año.
  • El desarrollo de tecnologías competidoras con mejores resultados clínicos
  • Los niveles de reembolso podrían afectar los precios de manera negativa

La rotación más alta de lo normal de los puestos gerenciales, con tres cambios de CEO en los últimos años. Lo bueno es que todo el equipo directivo tiene acciones. El Chairman tiene 3.2M de acciones, que es el 28% de la empresa

 
 

DATOS

La empresa ofrece su tecnología y productos a través de acuerdos de licencia.

Los catéteres urinarios con recubrimiento de Bactiguard son líderes del mercado en Estados Unidos y Japón.
 
Bactiguard está ampliando su presencia en Europa, China, India y Oriente medio mediante el establecimiento de acuerdos de licencia en nuevas áreas terapéuticas. La empresa tiene alrededor de 60 empleados en todo el mundo. 
 
A diferencia de las tecnologías de recubrimiento que dependen de la liberación de sustancias a matar bacterias, por ejemplo, grandes cantidades de iones de plata, clorhexidina o antibióticos, El recubrimiento de Bactiguard no es tóxico ni farmacológico
 
La cartera de productos actual de Bactiguard consta de catéteres de Foley, tubos endotraqueales y catéteres venosos centrales, todos con el revestimiento Bactiguard. No considero importante pasar a explicar producto por producto
 
El recubrimiento antibacteriano de Bactiguard tiene protección de patente hasta 2029 en los EE. UU. y 2027 en los demás países
 
El mercado de la prevención de infecciones
 
Es un mercado grande y en constante crecimiento impulsado por múltiples factores: En los EE. UU., Las infecciones asociadas a la atención médica (HAI) representan alrededor de 100,000 muertes por año, lo que las convierte en la cuarta causa de muerte después del corazón enfermedad, cáncer y accidente cerebrovascular
 
El mercado mundial de prevención de infecciones aumentó a una tasa compuesta anual de alrededor del 6,0% en los últimos años y se espera que esa tendencia permanezca a futuro

 

 
El mercado de suministros para la prevención de infecciones, que incluye dispositivos médicos de seguridad mejorada, tendrá un valor total de 23 mil millones para 2023
 
CATALIZADOR
 
Debido a una serie de factores determinantes, como una mayor esperanza de vida y el aumento de enfermedades crónicas, junto con un aumento número de visitas de pacientes a los centros de salud, hace probable que las HAI aumenten significativamente en los próximos años
 
La crisis actual ha hecho que aumente la demanda de productos en los hospitales para prevenir infecciones. De hecho, solo en el Q2 de este año la empresa ha crecido un 46%
 
Además, se estima que el gasto sanitario per cápita en Estados Unidos aumentar a una tasa compuesta anual de alrededor del 5%
 
Modelo de negocio de Bactiguard
 
La principal fuente de ingresos de la empresa han sido las tarifas de licencia de CR Bard y algunos otros clientes. Aparte de esto, Bactiguard ha ha estado buscando vender más de sus propios productos (producidos por terceros). Esta estrategia significa competir con  grandes proveedores de catéteres, por ejemplo Bard y Covidien, en lugar de solo concederles la licencia de su producto antibacteriano
 
Bactiguard tiene actualmente tres acuerdos de licencia:
 
1. CR Bard con respecto a los catéteres Foley recubiertos para EE. UU., Japón, Reino Unido, Irlanda, Canadá y Australia. La asociación ha estado en vigor desde 1995 y genera ingresos estables cada trimestre. CR Bard no puede cambiar de proveedor a menos que se aplique otro recubrimiento.
2.Dispositivos médicos Vigilenz para implantes traumatológicos ortopédicos recubiertos, cubriendo la región de Asean. Esta asociación se firmó en 2015 pero no generando ventas
3.Smartwise para catéteres de inyección vascular recubiertos. Smartwise es muy pequeña empresa sin ventas de productos en la actualidad
 
Bactiguard se enfrenta a una feroz competencia de varios grandes jugadores establecidos. Los tres principales competidores, que son líderes del mercado en sus respectivos segmentos, son:
 
  • Bard, en catéteres de Foley. Adquirido por Becton Dickinson 2017.
  • Teleflex , en catéteres venosos centrales
  • Covidien, en tubos endotraqueales. Adquirido por Medtronic 2015
 
El mercado total para las categorías de productos es de aproximadamente 20.000 millones de SEK, pero en BIP (tecnologia de protección) los productos se dirigen a la parte del mercado donde se utilizan los productos durante más de dos días (de lo contrario, el riesgo de infección bacteriana es mucho menor). Este mercado tiene un valor de aproximadamente 10.500 millones de coronas suecas. Los países donde Bactiguard hoy tiene sus productos aprobados para la venta tienen un valor de mercado de alrededor de SEK 4.3bn
 
La cuota de mercado actual es solo del 0,49%,
 
Como comparables, las empresas más relevantes son Teleflex, Medtronic (especialmente desde su adquisición de Covidien) y CR Bard. Otras empresas con importantes ventas de consumibles también son relevantes, por ejemplo, Coloplast, Ambu, Boule y Biotage.
 
 

OBJETIVOS

Crecimiento promedio anual en igresos del 20%

Margen EBITDA del 30% (esto personalmente me parece bastante ambicioso)

Repartir dividendos de entre el 30 y el 50%. La empresa se encuentra en fase de expansión, por ello, priorizará el crecimiento antes que los dividendos para los próximos años

MUSTI GROUP

En febrero de este 2020 salió a cotizar en Finlandia Musti group, una empresa que vende productos para mascotas y que su cotización ha subido cerca de un 100%  desde entonces.

Musti es la empresa líder en los países nórdicos de alimentos para mascotas. Ofrece una amplia y variada gama de productos alimenticios tanto de marcas de terceros como de su marca propia Q&E. Además ofrece otros servicios como veterinarios, cuidado de la piel y adiestramiento. La empresa cuenta con un programa de fidelización del cliente y con ello consigue una tasa de clientes leales del 62.6%

Musti tiene 293 tiendas en Noruega, Suecia y Finlandia y cuenta con una cuota de mercado del 24% en esos paises, con más de un millón de clientes leales. Su marca propia Q&E cuenta con una cuota de venta del 51.7% en los canales propios. 

La gama de productos de la empresa está diseñada para perros y gatos, pero también ofrece algunos productos a mascotas pequeñas. Además de comida, Musti cuenta con una amplia gama de otros productos, como arena para gatos, juguetes y delicias, y  productos que mejoran la salud  de la mascota como vitaminas y suplementos. también venden ropa para diferentes razas y tamaños.

El 22% de las ventas que se han hecho este año ha sido por el canal online.

Aunque Musti saliese a cotizar este 2020 es una emmpresa con 30 años a sus espaldas y con un historial de crecimiento bastante elevado a lo largo de este tiempo

Como vimos al hablar de SWEDENCARE, la gente trata a sus mascotasmás como miembros de la familia, y gastan mucho dinero en comida de alta calidad, productos y servicios.

El mercado de mascotas es por naturaleza, resistentes a las recesiones. El desarrollo de este mercado ha sido históricamente estable y ha crecido una media del 4,6% anualdesde 2013 en adelante. Se espera que el mercado crezca una media del 4,1% anual hasta 2023. Durante la recesion de 2008-2009 en los paises nordicos se vio como los consumidores prefirieron cortar otros gastos (como vacaciones, restaurantes…) antes que reducir la calidad de los productos que le dan a sus mascortas.

La empresa se centra en mejorar el márgen bruto, aumentando la venta de su marca O&E y explotando economías de escala en gestión de precios y grupos de productos.

OBJETIVOS FINANCIEROS

La empresa tiene como objetivo facturar al menos 350 millones en ventas para 2023 con una fuerte tasa clientes recurrentes y un margen EBITDA ajustado del 10-12%. Su objetivo también es mantener la deuda por debajo de 2.5x EBITDA y distribuir como dividentos en torno al 60-80% del beneficio neto siempre y cuando las condiciones sean favorables para ello. El mercado objetivo de la empresa es de aproximadamente 1.700 millones de euros

SECTOR

Se espera un aumento en el número de mascotas en los países nórdicos a un promedio de 0,7% anual que llegue a 5,4 millones mascota en 2023 (3,2 millones de gatosy 2,2 millones de perros)

El desarrollo de la estructura del canal de ventas continúa y las tiendas de suministros especializados están aumentando su participación en el mercado,principalmente por la mayor calidad que ofrecen y una mejor selección de alimentos para mascotas en comparación con otros puntos de venta. A pesar de esta tendencia, el mercado siguefragmentado. Las tiendas especializadas (incluso en online) tiene nuna participación en este mercado del 53% supermercados 37% y otros 11%.

En cuanto a satisfacción del cliente, la nota media es de 76 puntos. La rotación hacia el comercio online ha subido bastante y el 80% de los clientes reciben su pedido en 24 horas en Finlandia.

El modelo de negocio omnicanal combina facilidad de compra tanto en la tienda como en línea. Para satisfacer la demanda de servicios para mascotas la empresa abre cada vez más puntos de servicio a través de tu propia tienda. Los servicios incluyen, cuidado de la piel, entrenamiento, masajes y dietas. Además, la empresa brinda servicios veterinarios a particulares en las tiendas. 

La compañía invierte 15,2 millones de euros en una plataforma de infraestructura de IT a gran escala. Además, Musti ha implementado su logística centralizandola en un único almacén en Eskilstuna, Suecia, y seis almacenes subcontratados. Como resultado la empresa ha podido mejorar sus tiempos de entrega.

La satisfacción del personal también es muy alta demostrándolo con una baja rotación (12% en Finlandia y Suecia y 17% en Noruega)

Se espera que Musti continúe ganando cuota de mercado. La empresa se esfuerza por atraer más clientes leales desde pequeñas tiendas independientes tanto propias como franquiciadas. Además tiene la idea de seguir abriendo tiendas y de ese modo continuar expandiendose por el norte de Europa.

RIESGOS

La incertidumbre en los principales mercados o las condiciones del mercado económico y financiero mundial pueden afectar negativamente el negocio

Si la empresa no puede competir eficazmente con los existentes o con potenciales competidores futuros para responder a cambios en el entorno competitivo, esto puede tener un efecto perjudicial

Las fluctuaciones en el tipo de cambio

A la hora de monitorizar este tipo de empresas es muy importante mirar las ventas comparables, es decir, el crecimiento orgánico, sin tener en cuenta las nuevas aperturas. Esto es para comprobar que las nuevas aperturas no esten camuflando problemas de base en las tiendas ya establecidas. En este caso vemos que claramente las ventas comparables estan al alza.

En cuanto alequipo directivo cobran unos 2.5M de euros incluyendo al CEO sobre un beneficio neto de en torno a 12. El CEO tiene 213 mil acciones, lo cual supone 4.2M de euros que es 10 veces su salario anual

La empresa es auditada por Ernest & young

Este año ya lo han cerrado, con un aumento de las ventas del 19% con un like for like del +7.9% y las ventan online aumentando un 30%

La cotización actual es bastante exigente pero si cumplen el objetivo para 2023, pueden llegar a 1B de market cap lo cual podría darnos un upside del 50% desde precios actuales que se situa en torno a 20 euros.

LIME TECHNOLOGIES

Lime es un proveedor sueco de software de gestión de relaciones con clientes (CRM). La empresa se dirige principalmente a los segmentos de la mediana empresa (PYME), que tiene una de las penetraciones más bajas de sistemas CRM (10-20% en Suecia). Lime tiene una larga historia de crecimiento con un CAGR de ventas del 14% y CAGR de EBITA del 9% durante los últimos 10 años. El crecimiento fue sorprendentemente alto durante la transición hacia a una plataforma de Sofware as a Service.

La digitalización y el aumento de la presión regulatoria sobre las empresas para recopilar, almacenar y utilizar la información del cliente, así como la mayor necesidad de una herramienta para manejar la automatización, son factores clave detrás de la mayor penetración de los sistemas CRM,que según Capgemini se espera sean utilizados por alrededor del 35% de empresas en Suecia. Dada la sólida posición de Lime en su mercado las adquisiciones recientes y el potencial de ganar cuota de mercado en otros países nórdicos, Lime tiene sólidos fundamentos de crecimiento.

Con alrededor de 4.500 clientes, Lime es líder del mercado en el CRM sueco que es en torno al 18% de la cuota de mercado. Los contratos que hace son a 12 meses.

El modelo de venta 100% directa diferencia a Lime de sus competidores. La empresa cuenta con una satisfacción del cliente muy alta vinculada a su negocio de consultoría. La satisfacción del cliente en la función de soporte de Lime es del 98,7%. Esto asegura una baja rotación de clientes lo que reduce bastante el riesgo. También cuenta con una base de clientes diversificada, donde el cliente más grande representa el 2% de ingresos totales.

Cerca del 86% de los ingresos totales son recurrentes. Es decir, que el 1 de enero conoce el 86% de lo que va a ganar ese año y eso respalda la alta tasa de conversión de efectivo, de alrededor del 100% del EBITDA, ajustado por gastos de desarrollo capitalizados duranteel período. A parte de ello, la creciente proporción de ingresos recurrentes basados ​​en suscripciones debería respaldar mayor expansión del margen

RIESGOS

Competencia: grandes actores globales, como Microsoft Dynamics 365,Salesforce y Oracle se han centrado principalmente en las empresa grandes. Sin embargo, Lime ha logrado desarrollar una posición relativamente sólida en el mercado nórdico en el segmento de las pymes. Si alguno de estos actores más grandes aumentan su enfoque hacia las empresas más pequeñas,podría representar una amenaza.

 Los sistemas CRM son un Servicio de software que debe personalizarse según las necesidades del cliente, por ello la empresa tiene ventajas de costes de cambio.

Control de calidad en la cadena de valor: Una falta en cualquiera de estas etapas disminuirá la competitividad y es un riesgo clave para sus operaciones

Riesgo geográfico: La empresa está expuesta principalmente a las PYME nórdicas, con alrededor del 85% de sus ventas generadas en Suecia. El negocio podría verse afectado por cambios en las condiciones del mercado.

Adquisiciones: Es importante que los procesos de integración, funcionen sin problemas y que la empresa adquirida se integre rápidamente en el grupo

Cadena de suministro: Lime trabaja con varios proveedores de software, como Amazon (para soluciones en la nube), Elasticsearch (motor de búsqueda) y Docker(virtualización). Como existe una gran barrera para cambiar de proveedor, hay un riesgo en los aumentos de precios de los productos y servicios.

PRODUCTOS

Lime GO y Lime CRM. Este último representa la mayoríade las ventas de hoy. Además, el negocio de consultoría de apoyorepresenta el 38% de las ventas.

En general, un sistema CRM se vuelve eficiente cuando se comparte entre varios usuarios. Por este motivo, la sencillez y la facilidad de uso son factores importantes por su éxito. una investigación de Inside CRM, el 55% de los encuestados afirmó que la facilidad de uso es la característica más importante de CRM.

Lime GO Se orienta a pymes con entre tres y 20 usuarios que necesitan optimizar el proceso de ventas. Solo está disponible en el mercado sueco, pero Lime planea expandir el producto a otros países nórdicos. Su precio es de 329 SEK por usuario al mes, unos 30 euros.

Lime Go tiene márgenes brutos más bajos que Lime CRM, ya que adquiere datos de untercero (Bisnode) para este producto y solo está disponible en una solución en la nube (Saas), alojada por Amazon

Lime CRM se dirige a PYMEs con entre 50 y 500 empleados de todas las industrias. Alrededor del 60% de las ventas provienen del Lime CRM y el 40% restante de soluciones personalizadas

Está disponible en todos los países nórdicos

Cuesta 3 mil SEK al mes para 5 usuarios por un periodo de 12 meses

Está disponible en una solución SaaS basada en la web alojada por Amazon, pero también disponible como una solución de PC local.

Aprendizaje automático e inteligencia artificial Lime ofrece a sus clientes de Lime GO aprendizaje automático (ML), proporcionado por terceros e inteligencia artificial (AI) en la plataforma para optimizar las necesidades del cliente. Si un cliente solicita información específica durante el día, la plataforma aprende desde la navegación de los usuarios. Esto funciona de manera similar a Spotify o Netflix, que aprendenqué tipo de música o películas prefiere un usuario y ofrece datos comerciales y sugerencias al usuario basadas en estos patrones.

Los dos productos de Lime, GO y CRM, se pueden integrar con aplicaciones de socios dentro de diferentes áreas, como firma electrónica, conexiones ERP, etc.

Lime tiene presencia local en todos los países nórdicos con personal de ventas y un gerente en cada ubicación. En total, 47 personas trabajan en ventas, de los cuales la mayoría están en Suecia. El alto grado de venta directa genera un alto grado satisfacción para el cliente.

Estrategia de contratación: Según la empresa, su proceso más importante es el reclutamiento, para atraer y retener empleados. Lime recibe aproximadamente 3,000 solicitudes al año principalmente de académicos de ingeniería y negocios (más del 90%) de la Universidad de Lund y Linköping. A partir de esto, alrededor de 1.500 proceden aentrevista grupal y la empresa contrata a unos 50 al año. Tras la contratación tienen que hacer un curso que dura 10 meses.

Clientes: El nicho de Lime se encuentra dentro del segmento pyme, y cuenta con 4.500 clientes yalrededor de 60.000 usuarios, lo que implica que el cliente medio tiene 13 usuarios. Los 10 mejores clientes representan el 10% de las ventas y el mayor cliente representa el 2% de las ventas.

La empresa ha realizado varias adquisiciones clave en los últimos años, entre ellas RemoteX, NetOptions y Hysminai / Sparta. Con ellas Lime se dirige a un mercado que hoy vale 3.600 millones de SEK, expandido a una tasa compuesta anual del 10% en los últimos años. Se espera que la parte SaaS del mercado aumente a una tasa compuesta anual del 21% hasta 2025.

COMPETENCIA

Según Capgemini, los principales pares de Lime en el espacio CRM en elLos países nórdicos son SuperOffice, Microsoft Dynamics, Salesforce, SAP CRM y Oracle.

 El mercado de CRM nórdico está dominado por dos gigantes, Microsoft Dynamics365 y Salesforce, con alrededor del 20% y 17% de cuota de mercado, respectivamente.Esto se encuentra principalmente en el segmento de las grandes empresas. Otros dos grandes jugadores dentro de este segmento se encuentran SAP CRM y Oracle que atienden a grandes empresas, mientras jugadores locales más pequeños, como SuperOffice y Lime, tienen una participación mayor en las PYME dentro de la región. Dado que Lime opera en el segmento de las pymes,la empresa se enfrenta a una competencia fragmentada.

OBJETIVOS

Crecimiento de ventas: el objetivo de Lime es lograr ventas netas orgánicas anuales con crecimientos superiores al 15%.

Margen EBITA: el objetivo es lograr un margen EBITA superior al 23%.

Estructura de capital: el objetivo es que la deuda neta en relación con el EBITDA debe ser inferior a 2,5x.

Política de dividendos: La empresa repartira dividendos siempre teniendo en cuenta el endeudamiento de la empresa y las posibles adquisiciones.

El margen EBITA en general ha sido sólido en alrededor o por encima del 20%. No obstante, el margen EBITA es un poco complicado, ya que la depreciación está aumentando debido a las inversiones. La misma lógica se aplica al EBIT como amortización que está aumentando debido a inversiones y adquisiciones.

OTROS DATOS

Gran parte del equipo directivo poseen acciones de la compañía por lo que están alineados con el accionista. Entre todo el equipo directivo cobra un total de 11M de SEK (la empresa hizo 54M de beneficio contable en 2019).

A la empresa la sigue un solo analista que le da un precio objetivo de 310 SEK

La compañía, como el resto del sector, cotiza a unos múltiplos exigentes que solo serían razonables si manteniese el crecimiento que pretende. De ser así, a 5 años vista, valorándola por FCF, podríamos darle un precio objetivo de 376 SEK (cotiza a 287) por lo que tampoco es mucho upside

 

CSAM Health

CSAM es una small cap,de noruega que capotaliza 1800M de NOK. La empresa provee de soluciones de software a proveedores de atención médica que les permiten acceder a la información clínica relevante al instante, lo cual redunde en una atención al paciente de más alta calidad

la empresa tiene 11 oficinas en 6 países y se ha establecido como líder en el nicho de eHealth. Sus soluciones se dirigen a la atención medica conectada, imágenes médicas no radiologicas, software para embarazadas, atención de emergencia, gestión de medicamentos y sistemas de gestión de la información de laboratorio.

La empresa crece tanto de manera orgánica como inorgánica. Durante los últimos cinco años, CSAM ha adquirido e integrado con éxito siete negocios, cada uno de los cuales ha agregado nuevos productos, ampliado su mercado o fortalecido su posición en dominios existentes.

Sus soluciones están arraigadas en el proceso de atención clínica, lo que las convierte en una parte esencial de la prestación de atención especializada en los hospitales. Esta estrategia crea una barrera de entrada extremadamente alta para los competidores potenciales. Además, en general, se
desalienta a los clientes de cambiar de empresa o producto porque requiere un proceso de licitación prolongado.

Si hablamos de fusiones y adquisiciones, CSAM es uno de los pocos consolidadores del mercado nórdico en un mercado de eSalud, que por otra parte está altamente fragmentado para un nicho tan específico. Esto les da una ventaja competitiva estratégica al acercarse a posibles empresas para su adquisición. Este marco estratégico, que ha sido probado y perfeccionado durante la última década, ha demostrado que es resistente.

SALUD PARA EMBARAZADAS

El embarazo y el parto son un momento especial en la vida de los futuros padres, y estos hitos requieren herramientas especializadas enfocadas en brindar bienestar, comodidad y seguridad. Pare ello la empresa ha desarollado la tarjeta iPana, que mediante una tecnología basada en la nube, es un servicio digital moderno que permite a las mujeres embarazadas, los hospitales y las clínicas de maternidad recopilar, almacenar y compartir electrónicamente información médica importante en cada etapa del embarazo y más allá.

Además de ello, iPana permite actuar como libro de memoria digital para los padres, compartir con familiares y amigos en redes sociales las actualizaciones importantes o con otros hospitales y profesionales de la salud para hacer preguntas desde casa, lo cual es fundamenta para gente que vive alejada de las ciudades. A parte de registrar datos como la presión arterial entre otros, también permite rellenar formularios desde casa para evitar tiempos de espera en hospitales.

A parte de que las mujeres pueden hacerse chequeos en sus ambulatorios locales sin necesidad de acudir al hospital, este sistema también permite identificar los embarazos de alto riesgo mucho antes y así derivar a la madre y al bebé al lugar adecuado.

Más de un tercio de los embarazos anuales de finlandia utilizan este servicio de CSAM y . En los países nórdicos, los gobiernos han expresado su interés en implementar este tipo de tarjetas para mejorar la gestión de la información de salud durante el embarazo.

Todos los nacimientos en Noruega se registran en uno de los sistemas de maternidad de CSAM.

ATENCIÓN SANITARIA CONECTADA: CSAM resuelve los desafíos de conectividad mediante la implementación de soluciones integrales que abordan
tanto la conectividad interna como los servicios en la nube que conectan a los profesionales de la salud con sus
pacientes

IMÁGENES MÉDICAS: La empresa ayuda a los profesionales de la salud a capturar, acceder y compartir las imágenes médicas que necesitan, cuando y donde las necesitan, para que puedan tomar las mejores decisiones para sus pacientes.

EMERGENCIAS: Los sistemas de la empresa facilitan una respuesta de emergencia sólida y segura, desde las operaciones diarias hasta los incidentes
importantes, al garantizar que los profesionales tengan la información correcta en el momento adecuado para que puedan tomar las mejores decisiones posibles.

MANEJO DE MEDICAMENTOS: La empresa ofrece Cytosode, que es una solución de administración de medicamentos diseñada para respaldar todos los aspectos de la atención médica para pacientes con cáncer, con un flujo de integración perfecto entre prescriptores, farmacias y enfermeras.

SISTEMAS DE GESTION DE INFORMACIÓN DE LABORATORIO: Con ProSang, CSAM simplifica la gestión completa de sangre, células y tejidos, desde la donación hasta la transfusión o el trasplante.

OTROS DATOS

Año a año la empresa aumenta su capacidad de ingresos recurrentes. La calidad de estas ganancias se mantiene con las ventas de software, que supone un 82% de las ventas. En lo que llevamos de año los ingresos recurrentes han aumentado un 16% y las ventas un 14%

Los gastos de reestructuración e integración de las adquisiciones hacen que se reduzca temporalmente el margen EBITDA, el cual se sitúa en torno al 23%. La empresa tiene por objetivo que estos márgenes se sitúen por encima del 30%. Aunque a corto plazo las adquisiciones parezca que reduzcan el margen, es a largo donde pueden ofrecer todo su potencial. Ya en el último Q han reportado un márgen del 31%

Entre el 2017 y el 2019 las ventas han crecido a un 37% anual compuesto y el EBITDA un 52%. El crecimiento combinado entre orgánico e inórganico desde 2015 es del 37% anual.

Tienen un objetivo de alcanzar los 1000M para 2025. Teniendo en cuenta que apenas tiene deuda, con un margen del 30% ya solo esto nos daría un precio objetivo de 140 NOK (en el momento de escribir este artículo cotiza a 86)

Su deuda, que prácticamente se machea con la caja, tiene una duración de 5 años. Al ser una empresa de software que no requiere mucho CAPEX podrían apalanacar un poco su negocio si quisieran para crecer aún más rápido. Este trimestre, anunciaron el lanzamiento exitoso de una emisión de bonos por 300 millones de NOK.

A los ingresos totales se le suman casi 2M de NOK de ayudas estatales para I+D

RIESGOS

El riesgo de que aumenten los tipos de interes se estima en que un punto de subida afecte en 1.5M de NOK

A pesar de las crisis, la gente va a seguir necesitando atención sanitaria de calidad y cada vez en mayor medida debido al crecimiento de la población y su envejecimiento. Esto hace a la empresa sólida a este tipo de eventos.

ADQUISICIONES

CSAM busca empresas con con una base de clientes existente que financie ingresos recurrentes, que sea propietaria de patentes de código de software altamente especializado y un equipo calificado de expertos con competencia complementaria o necesaria en su área de dominio. La empresa emplea un enfoque único: comprar, integrar, y construir, lo que significa que la empresa adquirida queda completamente integrada en las operaciones como parte de una única organización.

Durante los últimos 10 años, las adquisiciones se han hecho en torno a 1-1.5x ventas y esto no se espera que cambie en un futuro

COMENTARIOS FINALES

Personalmente me parece una de las mejores oportunidades que he encontrado ultimamente. Creo que su enfoque en impulsar el crecimiento a través de ventas orgánicas y fusiones y adquisiciones, combinado con su sólido modelo operativo y su cultura financiera les permitirá seguir prosperando en años venideros.

A partir del tercer trimestre de 2020 tienen clientes activos a largo plazo y relaciones con casi todas las regiones sanitarias y hospitales de los países nórdicos. Con ello entregan muchos componentes de nicho críticos para varios hospitales y departamentos, creando la columna vertebral del desarrollo de los ingresos recurrentes. Esto hace que sus finanzas mejoren y fortaleces su posición como proveedor líder de soluciones de eSalud.

GRÄNGES AB

Gränges AB es una empresa sueca especializada en intercambiadores o disipadores de calor fabricados en aluminio laminado soldado. Este tipo de productos se utilizan tanto en la industria automotriz como en el mercado de HVAC (Heating, ventilation, and air conditioning) o intercambiadores de calor estacionario orientados a vivienda residencial, comercial, refrigeración de servidores big data, etc. A parte de esto, también dedica una parte de su negocio a los contenedores de aluminio para alimentos y la fabricación de  transformadores.

En Europa y Asía son líderes tanto en la industria automotriz como en HVAC. Con respecto a América, debido a una reciente adquisición, pretenden ser líderes en todos los nichos de mercado en los que opera en 2020.

La empresa cuenta con un potente centro de I+D en Suecia y otro en China desde donde desarrollan todas sus patentes y varios centros de producción para fabricar y distribuir sus productos.

AREAS DE NEGOCIO

 

 

Intercambiadores de calor para la industria automotriz

Este área representa el 46% de las ventas del grupo y cuenta con un 20% de cuota global de mercado lo que les hace líderes en Europa y Asia como he comentado. Un intercambiador de calor no es más que un radiador de aluminio laminado que se utiliza para refrigerar diversas partes del vehículo y con ello conseguir su funcionamiento óptimo. Alrededor de la mitad de los todos los automóviles producidos en el mundo actualmente tienen intercambiadores de calor que contienen materiales producidos por la empresa. La compañía dirige su oferta a los fabricantes de equipos originales (OEM), apoyándolos en el desarrollo de producto.

La soldadura es la tecnología predominante ahora mismo dentro de la fabricación de estos aparatos para la industria automotriz (para que el aluminio pueda ser soldado tiene que tener unas aleaciones concretas) dejando atrás otros métodos que están entrando en desuso. Además, para los próximos años se espera que el uso de esta tecnología aumente exponencialmente dado que los vehículos, especialmente los híbridos y también los eléctricos cuentan cada vez con más intercambiadores de calor, por ejemplo para refrigerar las baterías.

Con la adquisición de Noranda, de la que luego entraremos en detalles, la empresa se ha asegurado una posición dominante en Norte América para años sucesivos.

El desarrollo de materiales para un intercambiador de calor específico generalmente toma alrededor de dos años. Se desarrollan varios intercambiadores de calor únicos para cada plataforma de vehículo. Este desarrollo se lleva a cabo en estrecha cooperación con los clientes para garantizar que el producto final tenga las capacidades requeridas.  Para ello ha establecido previamente relaciones de muy largo plazo con sus clientes (Por ejemplo, trabaja con Volvo desde 1950). Esto lleva a que la empresa tiene un know how acumulado de las necesidades de cada cliente que hace que sea una fuerte ventaja competitiva que la diferencia de la competencia. 

Para que nos hagamos una idea, Aquí podemos ver gráficamente  la diferencia entre este tipo de producto en los vehículos “tradicionales” y los modernos

Los vehículos modernos suelen contener hasta diez intercambiadores de calor diferentes, a veces más. En los últimos años, ha aumentado el número de intercambiadores de calor por vehículo, ya que los motores se han vuelto más avanzados y han aumentado los requisitos ambientales y la demanda de comodidad de los pasajeros. Existen todo tipo de intercambiadores de calor, desde los utilizados para refrigerar motores, pasando por el aceite de transmisión y aceite de motor, sistemas de aire acondicionado, calentadores y, en algunos casos, también para las baterías.

Desde el 2012 se ha visto un incremento considerable del aluminio que contienen los vehículos esperando que en 2025 estos contengan un 60% más de la aleación que antes de 2012. También el  número de vehículos híbridos se espera que incremente en los próximos años, lo cual aumentara la demanda de este tipo de producto. Los vehículos híbridos requieren refrigeración adicional de las baterías de los motores eléctricos, lo que se traduce en un mayor uso de estos disipadores. A parte de ello, existe una gran necesidad de intercambiadores de calor altamente eficientes en los vehículos eléctricos, particularmente para la gestión térmica de las baterías. Los vehículos eléctricos de primera generación tienen un diseño similar al de los automóviles de combustión sin embargo la próxima generación tendrá una amplia variedad de diseños y sistemas adaptados únicamente para usar un tren motriz eléctrico lo cual también hará que las ventas aumenten para la empresa.

Según un informe del sector, en 2017, se produjeron cerca de 4,1 millones de automóviles eléctricos nuevos, un nuevo récord y un 26 por ciento más que en 2016. A pesar de todo, esto solo corresponde al 0,3% de los vehículos en circulación. Sin embargo, las estimaciones de los productores OEM y los escenarios sobre la adopción de automóviles eléctricos indican que las ventas de vehículos eléctricos seguirán creciendo a un ritmo acelerado, y que la flota mundial puede llegar a 20 millones en 2020 y 70 millones en 2025. En este escenario, la empresa sale claramente beneficiada de ello.

Intercambiadores de calor estacionarios

El 26% de las ventas procede de esta área de negocio representando solo en norte américa el 70% de las mismas. En este nicho tienen un 10% de cuota global de mercado. En este nicho de mercado se está observando un aumento significativo de los intercambiadores de calor estacionarios realizados con aluminio soldado en sustitución de los antiguos de cobre ensamblados mecánicamente. Según las proyecciones, la demanda de productos laminados para intercambiadores de calor soldados aumentará en promedio un 15% por año en 2016 y 2020

El mercado de la empresa se orienta a propiedades comerciales y residenciales, centros de datos y fabricación. Además se estima que el mercado de materiales de intercambiadores de calor para HVAC es tan importante como la industria automotriz.

 En muchos países estas áreas representan una parte considerable del consumo de energía por lo que la optimización de dicho consumo es un aspecto importante a tener en cuenta. La demanda de un  uso más reducido de la energía y los límites de la cantidad y la elección de refrigerantes está impulsando la demanda de intercambiadores de calor más pequeños y ligeros, y  eso está acelerando el cambio a disipadores de  aluminio soldados, que actualmente representan un pequeño porcentaje del mercado total y donde tienen un amplio margen para crecer.

Los intercambiadores de calor de aluminio son más eficientes en términos de energía,  coste de los materiales, fabricación, transporte y almacenamiento. Estos productos de aluminio soldado contienen cantidades más pequeñas de refrigerantes, ofrecen un rendimiento más confiable y logran niveles de sonido operativos más bajos en comparación con las alternativas convencionales

Transformares y envases para alimentos

Representa el 28% de las ventas. El papel de aluminio proporciona una barrera completa para la luz, el oxígeno, la humedad y las bacterias. Estas propiedades lo hacen ideal para envases de alimentos y bolsas. Los envases semirrígidos se encuentran entre los más versátiles de todos los tipos de envases y se utilizan ampliamente para alimentos pre envasados.

A medida que los consumidores dependan cada vez más de los alimentos y bebidas precocinados, aumentará la demanda envases y papel de aluminio.

Otro mercado final en América del Norte es el material para transformadores. Un transformador es un dispositivo eléctrico que permite aumentar o disminuir la tensión en un circuito eléctrico de corriente alterna, manteniendo la potencia. Consiste en dos o más bobinas llamadas devanados, que están envueltas alrededor de un núcleo. En América del Norte, el aluminio se está volviendo más común como material de bobinado en los transformadores de distribución, mientras que el cobre es más común para  transformadores más grandes. El aluminio tiene importantes ventajas de costo y peso sobre el cobre.

Para esta área utilizan básicamente el aluminio reciclado de las dos anteriores siempre y cuando cumpla con sus estándares mínimos de calidad. El aluminio que no cumple con este requisito es vendido a terceros aunque los cambios en la calidad del aluminio reciclado son prácticamente inapreciables.

El uso de la aleación reciclada no es exclusivo de esta área. El 15.4% del aluminio utilizado proviene del reciclaje aumentando cada año.

ADQUISICION DE NORANDA

Noranda es líder de norte américa en el nicho de mercado de HVAC (Heating, ventilation, and air conditioning) y también cuenta con una fuerte posición en mercados adyacentes relacionados con el aluminio laminado.

La empresa tenía dos patas, una pésima como negocio y otra de bastante calidad. Por un lado tenía la pata del upstream que se encargaba de gestionar minas de bauxita, mineral necesario para la producción de aluminio y por el otro la pata de downstream con la fabricación y distribución de los productos de aluminio laminado. Creo que no hace falta decir cuál era la mala 😉

En lo concerniente al upstream, Noranda para situarnos un poco en el proceso de producción del aluminio, tomaba la bauxita, extraída en sus minas de Jamaica y lo transportaba en barcos a Estados unidos, allí mediante una serie de procesos químicos en los que no vamos a entrar producía un polvo blanco llamado alúmina.

Como siempre suele pasar en la historia de las minas, cuando el precio de la materia prima se sitúa por debajo de un mínimo, la empresa deja de ser rentable y si esta situación se extiende en el tiempo, la empresa puede tener graves problemas de solvencia. En este caso así fue. El bajo precio de la materia prima hizo tambalearse al negocio del upstream. Como a perro flaco todo se le vuelven pulgas, la gota que colmó el vaso fue una fuerte multa por las emisiones de mercurio unido al arbitraje fallido con el gobierno de Jamaica que hizo que la empresa tuviese que acogerse a las leyes que regulan la bancarrota en Estados Unidos.

Por ello esta línea de negocio fue vendida y liquidada para acatar el saldo con los acreedores. Añadir que por el camino algún otro competidor de Noranda siguió el mismo camino.

Para pagar todo lo relacionado con la quiebra en relación a indemnizaciones por despido y demás gastos, el equipo directivo se vio obligado a vender la línea del downstream.

La adquisición fue en 2016 y en este grafico vemos la penetración que tuvo en 2017 en América gracias a la adquisición

OTRAS ADQUISICIONES

En 2017, Gränges invirtió en una empresa de producción, GETEK GmbH, junto con Erbslöh Aluminium GmbH para producir palanquillas de aluminio utilizando tecnología avanzada de formación por pulverización. Para Gränges, la inversión ofrece oportunidades para expandirse dentro de la soldadura fuerte activa con productos como TRILLIUM®, una tecnología innovadora que mejora la producción y el rendimiento de los intercambiadores de calor de aluminio soldado. La adquisición ha sido completada en agosto de este año

En 2019, Gränges firmó un acuerdo para adquirir el productor polaco de aluminio laminado plano Aluminium Konin. La adquisición refuerza la oferta de productos de Gränges y su presencia en Europa y contribuye con posiciones sólidas en nuevos nichos de mercado.

MOAT

En el mercado de materiales de aluminio avanzados es relativamente difícil de ingresar de forma rentable. Esto no se debe principalmente a la naturaleza intensiva en capital de la industria, sino más bien al alto nivel de competencia y experiencia requeridos para desarrollar los nuevos materiales que los clientes demandan.

La competencia y el expertise  también son críticos para operar procesos de producción flexibles de manera eficiente, y para poder garantizar un alto grado de confiabilidad de entrega en términos de volumen, tiempo y calidad. En general, estas exigentes demandas requieren capacidades de fabricación y procesos refinados durante periodos de tiempo prolongados que como ya hemos visto se pueden extender hasta 2 años. Además de esto, otros requisitos incluyen un servicio al cliente efectivo y una capacidad de logística global.

Esta relación de largo plazo con los clientes supone un know how acumulado importante y muy difícil de replicar para alguien que ingrese en el sector

A parte de ello, el negocio está protegido por numerosas patentes

La empresa compite en la calidad del producto, la capacidad de cumplir con los requisitos del cliente, la gama de productos, plazos de entrega, soporte técnico, precio y servicio al cliente. Los competidores son principalmente importantes empresas mundiales de aluminio como Aleris, Arconic, Huafon, Norsk Hydro, Novelis y UACJ. Casi todas ellas empresas grandes poco centradas en el nicho específico de los intercambiadores de calor.

DRIVERS DEL SECTOR

– El aumento del nivel de vida contribuye a un aumento general en la demanda de vehículos y viviendas, y a su vez a una mayor demanda de soluciones relacionadas con la comodidad. Esta tendencia es especialmente pronunciada en los países recientemente industrializados, donde los niveles de vida y el crecimiento de la población están aumentando de manera exponencial. En la industria del automóvil, el aire acondicionado, por ejemplo, se ha convertido en estándar  y en la industria HVAC, la demanda de complementos de confort tales como bombas de calor y aire acondicionado también está aumentando. En consecuencia, se espera que el uso de intercambiadores de calor y materiales de intercambiadores de calor de aluminio aumente en ambas industrias para los próximos años

– Con respecto al medio ambiente y las leyes que lo regulan, el objetivo de reducir las emisiones de gases de efecto invernadero perjudiciales afecta la producción en las industrias de intercambiadores de calor automotrices y estacionarios principalmente de dos maneras: demanda de productos de peso más ligero y mayor eficiencia energética.

– Los intercambiadores de calor de cobre ensamblados mecánicamente todavía se usan ampliamente. La tendencia predominante como ya he mencionado, es hacia productos de aluminio significativamente más ligeros y eficientes.

– El ahorro en costes al sustituir una materia prima costosa como el cobre, con una materia prima menos costosa como el aluminio y el ahorro de costes al implementar productos de mayor rendimiento y procesos de fabricación más eficientes es sustancial. El aluminio ofrece una serie de características de materiales ventajosas para intercambiadores de calor, en los que no vamos a entrar para no aburrir mucho,  pero se espera que el segmento de mercado HVAC  crezca en un promedio de aproximadamente 15% anual entre los años 2015 y 2020 para productos laminados para intercambiadores de calor de aluminio soldado

– Existe una necesidad constante de reducir el consumo y los costos de energía, y mejorar la confiabilidad para los fabricantes y usuarios de, por ejemplo, vehículos y sistemas de aire acondicionado y calefacción. Esto produce una reducción del uso de recursos y energía en toda la cadena de producción, y para el usuario final, que genera considerables ahorros durante la vida útil del producto.

RIESGOS

RIESGOS DEL NEGOCIO

Durante una recesión económica, la industria automotriz normalmente ve una disminución significativa en la producción, lo que se traduce en una menor demanda de productos de aluminio que se utilizan en los vehículos. La escala y la presencia global  de la empresa hacen que este riesgo se mitigue en cierta medida en el sentido que desaceleraciones en mercados individuales afecten menos

La empresa está regida por las leyes y regulaciones ambientales locales por lo que puede ser considerada responsable de la tierra contaminada que usa o haya usado. Además en este campo las sanciones suelen ser bastante fuertes.

RIESGOS FINANCIEROS

Casi todas las ventas se generan fuera de Suecia. Los contratos de venta se firman principalmente en dólares estadounidenses, euros y yuan chino, según dónde se encuentren los clientes. La empresa utiliza instrumentos financieros, en su mayoría futuros, para reducir la exposición de la compañía.

Al tratarse de una compañía que comercializa productos realizados en aluminio podemos pensar que las fluctuaciones del precio spot de la materia prima la pueden afectar. El modelo de ingresos de Gränges significa que el costo del aluminio se transfiere al cliente en la medida de lo posible, a través del ajuste en los acuerdos tanto con los clientes como con los proveedores. Por ello la empresa no toma ninguna posición por la cual pueda especular sobre el valor futuro del aluminio

El riesgo de la tasa de interés real  depende del tamaño de la deuda que devenga intereses. Los préstamos los tiene principalmente en coronas suecas y en dólares estadounidenses a tasas de interés variables

A parte de todo esto, los empleados de Gänges especialistas en I+D pueden ser muy difíciles de reemplazar

ALGUNOS DATOS DE INTERES

  • El cliente más grande representa el 10% de las ventas del año y los diez mayores clientes representan el 53 por ciento del volumen de ventas
  • Sus altos hornos utilizan gas natural principalmente y sus fábricas requieren una gran capacidad de electricidad por lo que el aumento del precio de la materia prima puede afectar a su P/L
  • El crecimiento de las ventas señala un fuerte crecimiento en Asia donde ostenta una posición de liderazgo
  • La empresa produce mas de 400 mil toneladas de aluminio laminado al año. En los próximos años, se espera que la inversión de mantenimiento anual sea más baja que la depreciación
  • Como ya he comentado, mantiene relaciones a largo plazo con sus clientes, con el 85 por ciento de ellos tiene relación desde hace mas de 10 años.
  • En los últimos años han disminuido considerablemente su exposición a las ventas relacionadas con el mercado automotriz, aumentando las ventas de los intercambiadores de calor estacionarios.
  • El capital allocation de la compañía consiste en repartir entre el 30 y el 50% del beneficio en dividendos siempre y cuando lo aconseje la situación financiera, el FCF generado y el Outlook. Dan preferencia al pago de la deuda o buscar adquisiciones buenas para subir las ventas que al reparto de dividendo
  • Tiene un portfolio de más de 3 mil productos que se adaptan a cada tipo de cliente y han generado un campo de expertise en cada una de las aéreas que generan valor añadido
  • Entre 2008 y 2012 Gränges realizó un importante programa de inversión para aumentar la capacidad y la productividad en sus plantas de fabricación en China y Suecia
  • El siguiente paso es desarrollar soluciones para aplicaciones industriales, tales como turbinas de energía eólica y maquinaria agrícola, que tienen una huella de mercado que es cuatro veces el tamaño de HVAC.
  • En Europa obtuvo el 71% en su Índice de satisfacción del cliente. En Asia, el 86 por ciento de los clientes está satisfecho o extremadamente satisfecho con la empresa. Los clientes destacan la calidad del producto, la capacidad de investigación y el soporte técnico como algunas de las principales razones para elegir a Gränges frente a sus competidores
  • La empresa es cubierta por 6 analistas actualmente siendo dos de ellos de los dos bancos daneses con los que tienen contraída la deuda financiera
  • La empresa está auditada por Ernest & Young, lo cual nos da confianza siendo uno de los Big 4.
  • Algunos de sus clientes más importantes son TITAN X, Proveedor mundial líder de sistemas de refrigeración de motores, o DENSO uno de los fabricantes más importantes de sistemas avanzados y componentes para automoción.
  • Relaciones de larga duración con OEM líderes como Volvo (desde 1950), Daimler, Iveco, Renault o Scania

SKIN IN THE GAME

Este tipo de empresas industriales que no son familiares no suelen destacar por la cantidad de acciones que posee el management. Sin embargo el board of directors esta incentivado con un bonus a largo plazo y otro a corto para la consecución de objetivos.  Además la empresa emite una pequeña cantidad de stock options como incentivo

El CEO tiene un sueldo comedido equivalente al 1.35% del beneficio contable realizado por la compañía. El conjunto de sueldos del board of directors representa el 3.14% del mismo.

ANALISIS FINANCIERO

En los últimos 6 años el crecimiento en ventas en términos de CARG ha sido un poco superior al 15%. Lo primero que me llamó la atención a la hora de ver sus ventas fue un incremento exponencial del crecimiento del EBIT en el año 2012 a la hora de medir el apalancamiento operativo.

Esto fue debido a que en 2010 hubo un incendio en una de las bahías de laminación en frío que aunque en principio no afecto a la cadena de pedidos de los clientes, requirió un gasto extraordinario de 54 millones de coronas. En 2012 el equipo de administración fue reemplazado. La cifra para 2012 incluye el costo por pagos de indemnización al equipo de gestión anterior. También ese año se hizo una provisión de 25 millones de coronas para cubrir unos costes adicionales de transferir una parte del negocio a Shanghái. Todo ello contribuyó a que el EBIT y el beneficio del 2011 fuera anormalmente bajo restableciéndose en 2012 con el consecuente aumento del EBIT en un 232%. Esto también, como es lógico, tuvo un impacto importante en el margen neto

DEUDA

A la hora de calcular y ajustar la deuda no he considerado los leasing operativos para calcular el EBITDAR ya que tiene una parte importante también de beneficio que le llega a través de alquilar naves similar a lo que gastan en alquileres.

Actualmente la deuda neta/EBITDA se sitúa en torno a 2.6x debido a que las adquisiciones las finanza con por este medio

La mayor parte de la deuda tiene un periodo de vencimiento entre 2 y 4 años y es de tipo variable

RETORNOS Gränges genera altos retornos de capital, por encima de la media de la bolsa y, como se puede ver en el gráfico de debajo, también por encima de sus retornos históricos

Los márgenes netos se han visto afectados por la adquisición de Noranda y otras dos empresas más pequeñas que han comprado (una de ellas genera pérdidas). A medida que empiecen a optimizar la producción, volverán a su sitio, en torno al 7%

Para que la empresa entrase en break even, las ventas tendrían que bajar en torno a un 27%

En el siguiente gráfico vemos la relación del CCC con el periodo de pago a clientes, proveedores y rotación de inventario

Por otro lado, si nos fijamos en el Periodo Medio de Maduración, vemos como claramente la tendencia es a disminuirlo al igual que las otras métricas que se muestran en el gráfico de debajo.

POR QUÉ ESTÁ BARATA

Como he mencionado se trata de una empresa sueca de pequeña capitalización, al cambio serían unos 660 millones de euros, que opera en un nicho muy específico de mercado. La mayoría de sus rivales, como Novelis, Aleris o UACJ son empresas más grandes y más especializadas en otros nichos de mercado más amplios, como por ejemplo las láminas de aluminio para automoción. Bien es verdad que nada le impide a ninguna de ellas que a medida que el mercado de los intercambiadores de calor de aluminio vaya creciendo lo vean como un goloso caramelo al que acceder, también es cierto que, como he mencionado y haciendo referencia al refrán castellano, la experiencia es un grado, y tanto el know how acumulado como las relaciones con los clientes de Ganges suponen un activo intangible muy difícil de replicar

CONCLUSIÓN

Por todo lo dicho Gränges me parece una empresa de calidad. El único problema es que en su web solo hay registros desde 2011 y me gustaría saber cómo se comportó durante la crisis. Esta duda se ha visto resuelta en la última presentación subida por la empresa la cual nos indica que la crisis de 2008 tampoco le hizo sufrir tanto.

Además, como hemos visto, la demanda de los productos que ofrece parece que va en fuerte aumento y las altas barreras de entrada, el nivel de requerimientos técnicos y las relaciones a largo plazo con los clientes me parece un MOAT lo suficientemente infranqueable para los competidores que quieran acceder a ese mercado. Para evitarnos pagar más por el foso que por el castillo, como dice Iván Martín, vemos que estamos pagando solamente 1.2 veces por el capital empleado.

Por otro lado, un entorno de altos tipos de interés ciertamente les perjudicaría si no han conseguido quitarse al menos la mayor parte de la deuda para entonces, que recordemos que está emitida la mayor parte en coronas suecas y en dólares.

BALCO GROUP

BALCO GROUP opera en el mercado de la construcción. Diseña, fabrica, repara y construye balcones, principalmente  para edificios residenciales. La mayor parte de sus ventas vienen del mercado de renovación de balcones, pero también tiene pequeñas operaciones dentro del segmento de obra nueva. Sin embargo, la empresa centrará cada vez más sus ventas esfuerzos en el segmento de rehabilitación, por ser menos cíclico y más rentable.

Sus operaciones se centran en  Suecia, Dinamarca y Noruega. No obstante también tiene operaciones más residuales en Alemania, Finlandia, Holanda y el Reino Unido.

También ha invertido en nuevas instalaciones de producción en Polonia que garantizará una capacidad de producción rentable para respaldar el futuro crecimiento.

En  Suecia y Noruega es líder, con cuotas de mercado aproximadas del 21% y 18%, mientras que en Dinamarca su cuota es del 11% siendo el segundo operador del mercado danés de balcones.

El grupo ha desarrollado un modelo de negocio donde controla toda su cadena de valor y ha logrado una posición líder en el mercado. Controlar toda la cadena de valor es una ventaja clara de cara a sus competidores más pequeños como luego veremos.

Balco ofrece soluciones llave en mano principalmente para asociaciones de inquilinos y propietarios, pero también para propietarios privados, clientes del sector de vivienda pública y empresas de construcción. Todos sus productos se producen bajo su propia marca en sus instalaciones de producción

Con el potente flujo de caja que genera pueden mantener e incluso ir aumentando el dividendo pero también potenciar las fusiones y adquisiciones que le darán un alto valor agregado.

MERCADO

La edad de las viviendas aumenta la demanda de las renovaciones de balcones. En Suecia, el envejecimiento de las viviendas es más pronunciado y su mercado contribuye más del 50% de las ventas. Esto además se suma a la tendencia de renovar los apartamentos para hacerlos más eficientes desde un punto de vista energético. Con los balcones acristalados de la empresa está estudiado que el consumo de energía puede llegar a ser entre un 10 y un 20%

La necesidad de renovar los balcones es un motor de la demanda estructural del sector y por su naturaleza es menos cíclico. Todo esto siempre y cuando las condiciones de financiación para los propietarios sigan siendo favorables con los tipos de interés bajos.

Generalmente los balcones necesitan su primera renovación aproximadamente 50 años después de su construcción, lo que significa que una gran parte del  stock de viviendas en los mercados clave de Balco necesitará renovación durante los próximos a ños. Después de la primera renovación, los balcones deben renovarse nuevamente después de 15-50 años, según el método y el alcance de la esa renovación.

Balco ha podido aumentar de manera constante su entrada de pedidos, alcanzando una tasa compuesta anual del 21,8%. Históricamente, los pedidos se han convertido en ventas aproximadamente un año después de que se haya registrado el pedido.

En cuanto al modelo de negocio registra fuertes flujos de caja, lo que demuestra la baja intensidad de capital. Por otro lado, ha crecido mucho más rápido que sus competidores en Suecia sin sacrificar los márgenes, lo que sugiere que su modelo de negocio es superior al resto de comparables.

La expansión del modelo de negocio hacia la renovación y transformación de fachadas añadiría importantes ventajas competitivas y  mejoraría el posicionamiento en el mercado al fortalecer un modelo de ventanilla única

RIESGOS

La desaceleración del mercado de la vivienda afecta más al segmento de obra nueva, por lo tanto no es un riesgo como tal.

Los tiempos de instalación prolongados debido al aumento de la cartera de pedidos podrían reducir calidad, afectando así negativamente el valor de la marca.

Los desafíos regulatorios para obtener permisos de construcción, especialmente en las ciudades más grandes, podría significar proyectos pospuestos y plazos de entrega más largos.

ASOCIACIONES DE INQUILINOS

El fuerte posicionamiento de Balco hacia las asociaciones de inquilinos y propietarios también es clave, ya que se trata de un tipo de alojamiento muy frecuente en los países nórdicos. Además, Estas asociaciones es más probable que emprendan la renovación, ya que los costos se dividen a partes iguales entre todos los miembros. Esto, como he comentado antes es impulsado por el entorno de bajos tipos de interés que propicia la disposición de  estas asociaciones a emprender renovaciones por haber  podido obtener financiación con buenas condiciones. La mayoría de estas asociaciones fijan sus tipos de interés a un plazo medio-largo, por lo que el aumento de los tipos no tendría un efecto inmediato a corto para la empresa.

La renovación de balcones tiene muchos beneficios para estas asociaciones:

  • Riesgo reducido de corrosión y daños por heladas
  • Incrementa el valor de la propiedad.
  • Oportunidad para el propietario de la vivienda de aumentar el alquiler. La instalación de un balcón acristalado puede aumentar la alquilar por alrededor de SEK 400 por mes

MÉTODO DE RENOVACIÓN

Hay dos tipos de renovaciones. Una donde el balcón es reemplazado por completo y en su lugar se instala un módulo nuevo, lo cual alarga su vida útil al menos otros 50 años y otra simplemente reparando o renovanco el existente, lo que alarga su vida en torno a 15. Huelga decir que la primera opción es el doble de cara.

TIPO DE PRODUCTO

Los balcones acristalados son, con mucho, la categoría de productos más grande que contribuye con el 75% de ventas totales del grupo.

Los balcones abiertos están construidos con marcos de acero y bases de hormigón y se venden para segmentos de renovación y nueva construcción. Similar a los balcones acristalados, los balcones abiertos también se pueden adaptar y diseñar con diferentes formas, pisos y barandillas a la medida de las necesidades del cliente.

Este segmento se fortaleció aún más en 2015 con la adquisición de Kontech, una empresa especialista que opera en Dinamarca.

La empresa también fabrica balcones prefabricados predefinidos por formas y tamaños y balcones para barcos y cruceros de materiales ligeros como vidrio y aluminio. El marítimo es un ejemplo de segmento que mide de la capacidad de Balco para expandir su oferta a nuevas categorías de productos y utilizar sus instalaciones de producción de manera más eficiente.

Otros productos: Esto incluye  rieles, parasoles, alfombras, vidrios, esquinas, estores enrollables, toldos eléctricos y otros accesorios. Todos estos productos están diseñados para que puedan instalarse en los balcones posteriormente.

En toda la instalación el trabajo se lleva a cabo principalmente fuera del apartamento, molestando lo menos posible a los inquilinos.

PRINCIPALES ACCIONISTAS

Todo el mercado de balcones en los países donde Balco tiene operaciones se estima en un valor aproximado de 30.000 millones de coronas suecas. Alrededor del 70% de todo el mercado fue de renovación y el 30% restante nueva construcción.

COMPETENCIA

El mercado de balcones en el norte de Europa está fragmentado y, por lo tanto, la competencia en los principales mercados de enfoque de Balco proviene principalmente de empresas de nicho cotizadas que generalmente se centran en renovaciones de fachadas, otras reformas o acristalamientos. Además de esto, algunas de las empresas también ofrecen renovaciones de balcones, pero solo unos pocos tienen su enfoque principal en balcones.

Balco ha identificado algunas empresas internacionales no cotizadas como sus pares con ventas aproximadamente en la línea de la empresa, incluidos Lumon, WinGroup y Solarlux.

Sin embargo, ninguna de estas empresas tiene una oferta tan amplia y enfocada en balcones como Balco, ya que también se enfocan en otros productos como puertas y ventanas. Por todo ello, encontrar un comparable real es verdaderamente complicado al ser un negocio tan de nicho. Empresas nórdicas de materiales de construcción como Inwido, Lindab, FM Mattsson, Nobia y la empresa finlandesa de construcción y renovación Consti Oyj son las más cercanaa  a Balco con respecto a su oferta y operaciones.

Una oferta de productos más amplia podría aumentar las posibilidades de venta cruzada y, por lo tanto, ayudar a aumentar la cuota de mercado, pero por otro lado, cuanto más oferta enfocada en balcones podría verse como un signo de mayor calidad. Además, tanto Solarlux como Wingroup subcontratan la parte de instalación de la cadena de valor, lo cual, fortalece el posicionamiento de Balco, ya que controla todas las citada cadena.

OBJETIVOS FINANCIEROS

  • Crecimiento : crecimiento de los ingresos del 10% anual.
  • Rentabilidad : margen de beneficio operativo de al menos 13%.
  • Estructura de capital : la deuda neta / EBITDA no superior a 2,5 salvo casos puntuales como por ejemplo alguna adquisición.
  • Política de dividendos : al menos el 50% de las ganancias después de impuestos, siempre teniendo en cuenta el crecimiento y las condiciones de mercado

ADQUISICIONES

La empresa anunció en 2018 la adquisición de TBO-Haglinds AB , que es un operador sueco en el mercado de la construcción y renovación de balcones.La empresa opera principalmente en Suecia y ofrece servicios de cambio y renovar los balcones existentes, así como construir nuevos balcones y proporcionar soluciones de acristalamiento

La compra fue realizada a 0.8x ventas y según Balco, TBO genera ingresos de unos 130 millones de SEK y un EBIT anual de 15 millones de SEK, lo que sugiere un margen EBIT del 11,5%. Además, la empresa tiene una cartera de pedidos de 200 millones de coronas suecas

ESTRUCTURA DE CAPITAL

El mayor contribuyente a los costes es el precio de las materias primas os consumibles, la instalación, la producción y el personal. Las materias primas como el aluminio, el acero, el hormigón o el vídrio representan aproximadamente el 25% de los costes.

Sin embargo, la empresa ha tomado medidas para cubrir sus costos de materias primas y tiene como objetivo acordar contratos con proveedores para asegurar materias primas a precios fijos durante  de 6 a 12 meses

La empresa ofrece unos retornos superiores al 20% y actualmente la deuda neta con respecto al EBITDA se situa en torno a 0.55 veces

Capitaliza  2.3B de SEK, solo la sigue un analista y el  auditor el PwC

El CEO cobra aproximadamente 2M de SEK y todo el equipo directivo en torno a 9, de un beneficio contable de mas de 100M en 2019

La empresa estaría capitalizando a unas 20 veces FCF lo cual es algo exigente para el entorno actual, pero si mantienen en crecimiento del 10% previsto, puede tener opcionalidad.

SWEDENCARE

SWEDENCARE es una empresa sueca que comercializa y vende productos Premium de salud animal. El producto estrella de la empresa es ProDen PlaqueOff y está dirigido a perros  y gatos  principalmente, para su correcta  salud bucal donde contrarresta la acumulación de placa y mejora la respiración. Swedencare opera en unos 50 países repartidos por varios continentes … Leer más

SIILI SOLUTIONS

SIILI SOLUTIONS es una empresa finlandesa fundada en 2005 que ofrece servicios de IT con atractivas oportunidades de crecimiento internacional en areas de nicho especializadas.  SERVICIOS Sus servicios se dividen en Core y Portfolio. El primero proporciona soluciones a medida de IT para satisfacer la creciente demanda de servicios digitalizados. El segundo son unidades de negocio independientes que se centran … Leer más

ETTEPLAN

De origen fines,proporciona equipos industriales y de ingeniería, sistemas integrados, IoT y soluciones y servicios de documentación técnica en Finlandia, Polonia, Suecia, China y residualmente EEUU.

Es una filial de Ingman Group, holding privado presidido por Robert Ingman que posee el 66% de Etteplan. Sus principales clientes son empresas como SAAB, LOCKHEE MARTIN, BOEING, AMERICAN AIRLINES, HUSQVARNA, JOHN DEERE, SIEMENS, NOKIA, VOLVO, ROLLS R., GE,etc

Nichos en los que opera:

AEROSPACE&DEFENSE (4%)

Es una de las principales empresas especializadas en el diseño mecánico y análisis estructural de aviones civiles y militares. Compuestos reforzados con fibra de alto rendimiento.

CONSUMER PRODUCTS (2%)

Etteplan produce documentación técnica de alta calidad (manuales de usuario) para que puedan leerse en dispositivos electrónicos y sean fáciles de leer. Cuanto más fácil sea de usar el producto, mejor se percibirá al fabricante

ENERGY&POWER TRANSMISION (13%)

Diseño de engranajes industriales, estructuras de acero, generadores de energía, turbinas eólicas, transformadores de suministro, automatización de subestaciones, etc

FOREST&PAPER (13%)

Diseño de equipos y maquinaria así como plantas industriales para este sector así como servicios de consultoría de procesos de ingeniería y soluciones de documentación técnica

INDUSTRIAL MACHINERY&COMPONENTS (13%)

Engranajes industriales, estructuras de acero, sistemas de control de alto rendimiento, robots industriales, etc.

LIFTING&HOISTING (11%)

Desarrollo de equipos de elevación, escaleras mecánicas, carretillas elevadoras, grúas industriales, grúas de puerto, etc

MEDICAL TECHNOLOGY (4%)

Diseña dispositivos de control, diagnostico, ayudas de rehabilitación, equipos dentales, equipos electromédicos, de trasplantes etc.

MINING&MATERIALS HANDLING (12%)

Equipos que van desde la explotación y perforación hasta el procesamiento de minerales. Proporciona a los clientes estudios de viabilidad, desarrollo y diseños de productos, cálculos de estrés, ingeniería de mantenimiento, etc.

OFF SHORE&MARINE

Servicios de proyectos de ingeniería para buques, tanto nuevos como modernizaciones. Cruceros, transbordadores, buques RoPax, buques de carga, buques para romper el hielo, de exploración, etc…

STEEL (4%)

Soluciones de ingeniería, IoT y documentación técnica para la fabricación de hierro, acero, fundición continua, laminación en caliente y frío, centros de servicio de acero de tubos o perfiles…

ELECOM

Tecnologías vinculadas con redes y teléfonos móviles 2,3,4,y 5G

TRANSPORTATION&VEHICLES (7%)

Ingeniería y desarrollo de software, tecnología de pruebas climáticas y documentación técnica. Optimización de baterías y motor, etc.

Los servicios de ingeniería y servicios suponen un 56% de las ventas, los sistemas integrados e IoT el 25% y la documentación técnica el 19.

La empresa utiliza en sus fabricas sistemas de inteligencia artificial de tecnologías cognitivas de aprendizaje que simulan el pensamiento humano lo cual ahorra mucho tiempo a la hora de manejar información.

Están empezando a implantar la impresión de piezas en 3D en diversos materiales con lo que reducen costes en logística y almacenamiento a parte respetar el medio ambiente. Tb les permite hacer productos mas complejos

ALGUNOS DATOS

  • 200M MC
  • El crecimiento de la empresa es tanto orgánico como por adquisiciones
  • ROEs en torno al 25% y ROCES del 21 aprox
  • Ningún segmento único representa más del 15% de las ventas
  • La concentración de clientes es bastante alta Los 30 mayores clientes hacen el 80% del beneficio
  • El chairman como hemos dicho posee el 66% de la compañía
  • El tamaño de proyectos típicos es de 300-700mil euros. Los sustancialmente grandes llegan a2-3M.
  • Auditor KPMG
  • Programa de recompra de acciones

MOAT

  • Empresa poco conocida solo seguida por dos analistas
  • Proporciona a las empresas productos críticos que de fallar les harían perder mucho dinero. Por eso establece relaciones de largo plazo con sus clientes una vez fidelizados.

Finlandia y Suecia son los principales países operativos con al rededor de 90% de las ventas. Los competidores fineses son empresas de consultoría y diseño industrial pequeñas con operaciones limitadas. En Suecia son empresas mas grandes que cotizan en bolsa

MAGNITUDES

  • Los margenes EBIT estan cerca del 10%.
  • Esperan crecer en torno a un 15% anual incluyendo adquisiciones y mantener el 10% de EBIT
  • En el área de servicios hay cierta presion en los margenes. En las otras dos áreas tienen espacio para expandirse
  • Deuda/Ebitda bastante controlada, no llega a 1x

RIESGOS

  • Entorno Macroeconómicos
  • Que les pueda salir mal o sobrepaguen por alguna adquisición
  • Falta de personal cualificado
  • Pérdida de algún cliente importante

VALORACIÓN

La empresa cotiza en torno a 6x EV/EBITDA y PER normalizado de 11. El grupo de control de peers que he elegido cotiza a una media de 13x y 15x respectivamente. El precio objetivo para un entorno normal sería entre los 10 y los 11 euros (cotiza a 8)