SIGMADIEZ

AAK

AAK es una empresa sueca de 4B de capitalización y con mas de 140 años de experiencia que se dedica a desarrollar aceites y grasas utilizando una amplia gama de materias primas y procesos para la industria alimenticia.

La empresa tiene tres áreas de negocio:

Food ingredients, que ofrece principalmente soluciones para la panadería, lácteos, alimentos para la industria de servicios y nutrición especial, así como para el mercado de rápido crecimiento de los alimentos de origen vegetal

Grasas de chocolate y confitería que ofrece alternativas de manteca de cacao para chocolate, compuestos para revestir y moldear, y grasas especiales para confección de papelería

Productos Técnicos y Piensos que ofrece ácidos grasos y glicerina para diversas aplicaciones, ceras vegetales para velas, proteínas y grasas para la alimentación animal.

La empresa crece haciendo adquisiciones estratégicas que le permiten ir cogiendo escala. A parte desde 2019 ofrece Akoplanet, con soluciones a medida para fabricantes de productos alimenticios con base vegetal y ha tenido un fuerte crecimiento tanto en volumen como en beneficios desde su lanzamiento.

 La innovación significa un crecimiento sostenible y continuo sus clientes, por lo que estan explorando constantemente nuevos conocimientos, nuevas materias primas y nuevas tecnologías que le abren la puerta a una gran cantidad de oportunidades.

La grasa es esencial para que el ser humano pueda sobrevivir porque interviene directamente en la producción de hormonas y otras funciones como por ejemplo la capacidad del cuerpo para absorber las vitaminas A, D, E y K

La grasa proporciona energía al cuerpo (proporcionando37 kJ / g). Por eso se recomienda que aproximadamente el 30 por ciento de nuestros ingesta diaria provenga de grasas. Por otro lado, los ácidos grasos esenciales son precursores de una serie de componentes bioactivos necesarios para que el cuerpo humano pueda funcionar.

La empresa obtiene sus materias primas d ecolza, palma, karité, soja,y cocos basándose en más de un siglo de experiencia

Su negocio principal es proporcionar soluciones de aceite vegetal para alimentos, confitería e industrias cosméticas a clientes de todo el mundo. Para ello y con su enfoque de múltiples tipos de aceite y procesos para fabricarla, tienen una capacidad inigualable para proporcionar productos a medida segun las necesidades especificas del cliente.

El mercado muestra un claro aumento de demanda de una nutrición sana y equilibrada. Como resultado, las empresas de bienes de consumo buscan desarrollar ofertas de productos que satisfagan esta demanda. Esto le da a AAK una oportunidad para desarrollar capacidades relacionadas con los aceites y grasas saludables para que sus clientes puedan ganar dinero vendiendo productos saludables. El mercado de alimentos de origen vegetal es un mercado donde los aceites y grasas pueden ser un elemento diferenciador en cuanto a la calidad, sabor y textura del producto final.

PRODUCTOS Y SOLUCIONES

AAK ofrece una amplia gama de soluciones para las principales aplicaciones de panadería, como galletas, galletas saladas y obleas, laminados y pastelería; tortas y magdalenas, pan, pizza y rosquillas. Todo estas soluciones satisfacen los requisitos de funcionalidad del cliente y la eficiencia del proceso, así como la demanda de los comsumidores. Existe una demanda creciente de eficiencia y valor agregando de soluciones para estos productos.

También proporcionan  a todo el segmento de lácteos y helados soluciones que van desde queso, aderezos para batidos y grasas a productos lácteos fermentados, bebidas lácteas y blanqueador de café

En cuanto a los alimentos de origen vegetal, ofrecen todo tipo de soluciones de aceites para hamburguesas, salchichas, postres helados, queso, leche, bebidas, aderezos batidos o productos fermentados. Los principales productos del segmento forman parte de la gama AkoPlanet y estan específicamente diseñados y probados para cada cliente.

AAK también ofrece soluciones de lípidos especiales a medida para Nutrición Infantil, Senior y Médica

Por último AAK Foodservice produce más de 500 frituras diferentes, aceites especiales, condimentos, salsas, aderezos e ingredientes para el catering comercial.

Para chocolate y confitería sus productos cubren una amplia gama de aplicaciones incluidas las grasas de chocolate y las grasas compuestas para recubrir y moldelar, rellenos y grasas untables.

En cuanto a cosmética producen emolientes de origen vegetal, distintos de los sintéticos y materias primas de origen animal que se utilizan principalmente para aplicaciones de cuidado de la piel, incluido el cuidado facial, cuidado corporal, cuidado del bebé y protección solar así como cuidado del cabello, maquillaje, desodorantes y toallitas húmedas. 

RIESGOS

El precio de las materias primas puede fluctuar dependiendo de la cosecha de ese año. La mayoría de las materias primas las compran en moneda extranjera por lo que tambien están expuestos al tipo de cambio aunque se cubren con todo tipo de coberturas.

La inestabilidad política en Europa del Este, Medio Oriente, Asia,África y América del Sur también les puede afectar.

Las regulaciones de todos los paises en cuanto a salud pudieran afectar a la empresa aunque para ello siempre estan buscando nuevas soluciones.

OTROS DATOS

AAK durante la última década ha podido crecer más rápido que los mercados subyacentes en los que se enfoca.

Entre 2010 y 2020 AAK ha aumentado su beneficio operativo en un 11 por ciento anual.

A pesar de las considerables inversiones para aumentar la capacidad y varias adquisicionesel balance de la empresa está bastante saneado con una deuda controlada. Su deuda neta/EBITDA es de 1.2 y el objetivo de la empresa es mantenerlo por ebajo de 3.

La empresa ofrece retornos de doble dígito en torno al 15%

El desempeño de las ventas ha sido muy positivo en los últimos años y durante la crisis financiera solo bajaron en torno a un 7%

La audita PWC

A pesar de la pademia, las ganancias operativas del año pasado fueron superiores a las del año anterior pero los volúmenes más bajos. Con respecto a la demanda continuala incertidumbre.

El equipo directivo recibe como compensación aproximadamente 100M de SEK (la empresa hace un beneficio de 1.5B)

Los directivos controlan el 30% del capital social de la empresa.

En esta industria en general, al igual que en la de los sabores y fragancias no cotiza a múltiplos baratos. Pensad que una gran empresa que tiene un producto con un determinado sabor, no se va a arriesgar a cambiar de proveedor para que cambie ese sabor y pueda perder clientes fieles. Eso le otorga barreras de entrada porque los contratos con los clientes suelen ser a largo plazo

Disclaimer: el contenido de estos artículos no son te tesis de inversión ni tienen ninguna pretensión de serlo. El objetivo de sigmadiez es dar al lector ideas de inversión a la vez que los conocimientos teóricos para realizar sus propias tesis y llegar a las conclusiones oportunas. Si deseas encontrar tesis más elaboradas, quizás esta no sea tu web

GABRIEL HOLDING

En esta corta entrada os voy a hablar brevemente de Gabriel holding.

Gabriel es una empresa danesa de en torno a 160M de euros de capitalización que desarrolla, fabrica y comercializa tejidos para tapicería de muebles principalente, componentes, superficies tapizadas y productos y servicios relacionados. Con esto ya nos damos cuenta de que es una empresa muy de nicho que está en toda la cadena de valor del producto que desarrolla (corte, costura, tapizado, etc).

Tanto las características del producto como el diseño y la logistica deben cumplir unos requisitos invariables de calidad y gestion ambiental, por ello el know how con los clientes es muy importante con los que establece relaciones a largo plazo.

Sus clientes son los principales fabricantes internacionales de muebles tapizados, asientos y superficies tapizadas con los que participa en el proceso de desarrollo de sus productos a través de patentes, licencias y derechos de exclusividad.

OBJETIVOS FINANCIEROS

  • Obtener un ROIC promedio de al menos el 15% antes de impuestos
  • Incrementar un margen operativo promedio creciente
  • Un aumento medio anual del EPS de al menos el 15%
  • un aumento anual medio de las ventas de al menos el 15%.

Estos objetivos pueden ser variables y adaptarse temporalmente a las posibles adquisiciones que haga la empresa.

ESTRUCTURA

El Grupo Gabriel está formado por tres sociedades operativas establecidas por geografías (Gabriel Holding, Gabriel Holding Asia Pacific y Gabriel Holding Norte América) y la sociedad inmobiliaria Gabriel Ejendomme A / S

Gabriel Holding es la empresa matriz y responsable de la dirección general. También es responsable de la gestión general de las áreas centrales de diseño, desarrollo de producto, calidad, RSE (Responsabilidad Social Empresarial) y desarrollo empresarial.

Gabriel Asia Pacific como su nombre indica, se dedica al desarrollo de la región asiática. Trabaja en estrecha colaboración con las empresas de decoración y diseño de interiores de la región, brindando servicio a proyectos de construcción, incluido el suministro de telas para oficinas, hoteles, aeropuertos, universidades, teatros y salas de conciertos. El mercado asiático es generalmente sensible a los precios, pero sus principales actores están mostrando un interés la empresa y por eso los plazos de entrega deben ser cortos y los productos competitivos.

Gabriel Norte América es la consecuencia natural del creciente nivel de actividad de esa región. Para ello se estableció la sección FurnMaster (corte, costura, tapizado y montaje de componentes de muebles) en EEUU y despues, con una adquisición en Mexico, se está intentando establecer también en ese país.

Durante el año pasado, las restricciones de movilidad y el cierre de las empresas afectó bastante negativamente a la empresa con una disminución de los ingresos del 22% en el tercer trimestre. Con la estabilización del 4Q la disminución fue del 10% pero se espera que con la vuelta a la normalidad, pronto se retome la senda del crecimiento.

Gabriel Ejendomme se estableció como una unidad independiente en 2011. Su actividad principal es desarrollar y alquilar las instalaciones de oficinas en Aalborg a inquilinos internos y externos. En octubre de 2018, la dirección firmó una carta de intención con el grupo de pensiones PenSam con el fin de vender la totalidad del capital social de esta filial. Al final no llegaron aun acuerdo satisfactorio y Gabriel rechazó la oferta.

COBERTURA DE RIESGOS

Gabriel tiene como objetivo la diversificación de riesgos ofreciendo nuevas soluciones de productos a lo largo de gran parte de la cadena de valor.

Para adaptarse a cualquier fluctuación en los precios de las materias primas durante el año, firma acuerdos de suministro a corto o largo plazo con los principales proveedores del Grupo.

La mayoría de los ingresos se facturan en euros por lo que no tiene riesgo de tipos de cambio.

La deuda bancaria del grupo Gabriel es a tipo variable a largo plazo mientras que la del grupo Ejendome son préstamos hipotecarios a tipo fijo denominados en coronas danesas. A parte de ello tiene una línea de crédito no dispuesta con el banco por lo que que el Grupo tiene la liquidez adecuada para asegurar la financiación continua de las operaciones e inversiones futuras.

El Grupo ha optado por subcontratar la operación de su plataforma de TI a socios de servicios externos, asegurando la actualización regular de los sistemas de seguridad y minimizando el riesgo de una falla operativa importante.

OTROS DATOS

Entre el 2009 y el 2014 las ventas estuvieron bastante planas. Desde el 2014 hasta ahora han crecido a un CAGR del 17%

El 86% de los ingresos de la empresa provienen de las exportaciones, principalmente a países europeos, pero cada vez más también a países de ultramar como Estados Unidos y China.

La empresa crece tanto de manera orgánica como inorgánica

La empresa paga a su equipo directivo en conjunto 6.5M de coronas danesas. Un sueldo normal, teniendo en cuenta también que tienen gran parte de su patrimonio en acciones de la empresa.

Al bajar el EBITDA en 2020 debido a la pandemia, el ratio deuda neta/EBITDA se ha ido a 2.8 veces. Se espera que baje a medida que la situación va volviendo a la normalidad.

El equipo directivo controla aproximadamente el 50% de las acciones en circulación.

El auditor es KPMG

Los retornos de la empresa están en torno al 20% con la excepción de 2020

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DOMETIC GROUP

El negocio principal de Domestic es ser un proveedor OEM para los principales fabricantes de vehículos recreativos (RV), embarcaciones de recreo, camiones, hoteles y líneas de cruceros. La amplia gama de productos de Dometic ofrece una ventanilla única a los OEM. Dometic también tiene un negocio minorista que suministra accesorios para automóviles, refrigeradores portátiles y otros productos. Las ventas de posventa, en gran parte productos de reemplazo y actualización, así como bienes comercializados, es otro sector importante para Dometic. La empresa fue fundada en 1922.

La empresa capitaliza unos 4.3B de euros.

Dometic compite en un entorno caracterizado generalmente por un alto grado de fragmentación y nivel limitado de industrialización. La empresa es líder mundial de todas las categorías de productos que vende.

América es la región más grande de Dometic en términos de ventas. La región comprende América del Norte, América Latina y el Caribe. La gran mayoría de las ventas provienen de Estados Unidos y Canadá.

La segunda región por ventas es EMEA. Alrededor del 80% de las ventas proceden de seis países: Alemania, Países Bajos, Reino Unido, Francia, Suecia e Italia

AREAS DE NEGOCIO

VEHÍCULOS RECREATIVOS

La empresa fabrica y distribuye productos de vehículos recreativos (RV) innovadores y de alta calidad diseñados pensando en la comodidad. El desarrollo y el diseño de nuevos productos a menudo se llevan a cabo en estrecha cooperación con los fabricantes OEM que requieren productos hechos a medida. Dometic también tiene una red de distribución de posventa que incluye distribuidores y concesionarios de equipos para RV.

VEHÍCULOS COMERCIALES Y DE PASAJEROS

El grupo ofrece productos estándar y personalizados para vehículos comerciales (camiones) y vehículos de pasajeros, entregando a los principales fabricantes de automóviles, camiones, vehículos agrícolas y de construcción. Dometic es uno de los principales proveedores de productos de confort para el segmento de vehículos comerciales y de pasajeros.

MARINA

El área comercial Marine de Dometic suministra sistemas y equipos para todo tipo de embarcaciones. Dometic disfruta de una sólida posición en el mercado mundial cuando se trata de productos marinos como los sistemas de aire acondicionado. Ofrece sistemas y equipos para embarcaciones de recreo de todo tipo y tamaño, desde embarcaciones de recreo de fin de semana hasta embarcaciones de trabajo y yates grandes.

VENTA AL POR MENOR Y ALOJAMIENTO

El minorista ofrece una amplia gama de productos de confort especializados, como cajas de refrigeración, donde son el fabricante líder mundial de las tres técnicas de refrigeración (absorción, compresor de CC y termoeléctrica). El negocio de hospedaje vende principalmente refrigeradores compactos para instalación en habitaciones de hoteles o cabinas de líneas de cruceros.

CATALIZADORES

  • A medida que la clase media aumenta en el mundo, también aumenta el tiempo libre y el gasto en ocio y actividades al aire libre
  • Se trata como hemos dicho de una industria fragmentada donde la escala es lo importante y también que los clientes reconozcan la marca.
  • Con las nuevas tendencia de trabajo la tendencia de vehículos recreacionales aumenta

Hoy en día, la demanda de productos relacionados a la “vida movil” está creciendo en todaslos grupos de edad debido al mayor interés en la vida al aire libre y aumento de la riqueza. Ademas con las nuevass tecnologías y los productos mejorados se esta jugando cada vez un papel mas importante en el crecimientodemanda de soluciones conectadas, de calidad, funcionalidad y diseño.  Dometic lidera el desarrollo de soluciones inteligentes dentro de las áreas de Alimentos y Bebidas, Clima y Energía y Control, donde la demanda es fuerte de productos que hacen que la experiencia al aire libre sea más conveniente al mismo tiempo que tiene un diseño atractivo y de calidad.Esto representa el 85% de las ventas totales del grupo

El 15% restante son las ventas profesionales.  Camiones comerciales, autobuses, vehículos agropecuarios, embarcaciones comerciales, hoteles y las empresas de reparto de comida son todos entornos donde se pueden encontrar los productos de la empresa.

La creciente demanda de mayor tecnología, así como un mayor enfoque en los mercados nacionales impulsan el crecimiento del mercado de accesorios donde los productos tienen una vida útil más corta, requieren más servicio y se reemplazan con mayor frecuencia.  Esto contribuye al aumento de ingresos recurrentes de la empresa

Dometic busca principalmente adquisiciones para fortalecer las áreas de productos, la presencia geográfica y sus canales de distribución. Estas adquisiciones juegan un papel muy importante para fortalecer la preencia local.

OTROS DATOS

  • El 80 por ciento de las ventas netas se encuentran dentro de las áreas de productos en las que Dometic ocupa el primer o segundo lugar
  • Marcas fuertes en muchos mercados y grupos de productos atractivos
  • Gran base instalada y en crecimiento de oportunidades de posventa
  • Base de activos bien invertida
  • Balance / patrimonio sólido
  • invierten en torno al 2% de las ventas netas en I+D
  • El payout es del 40%
  • El auditor es PWC
  • Todo el equipo directivo tiene acciones de la empresa.

RIESGOS

A parte del riesgo de que se desacelere la economía mundial, también podemos observar riesgo de que no pueden integrar bien alguna adquisición o que su marca y reputación decaigan. No parece que sea muy probable que estos riesgos se vayan a marerializar.

CONCLUSIONES

La empresa el líder global en el 75% de los mercados relevantes en los que ofrece su producto. Este segmento del mercado tiene altas barreras de entrada debido principalmente a los grandes requisitos que se piden a los productos y el know how con los clientes al tratarse muchas veces de productos hechos a medida.

Como hemos visto ya, la empresa cuenta con tendencias macro favorables que apoyan el crecimiento a largo plazo. La empresa opera e un mercado grande y rentable con un potencial crecimiento en el área de productos básicos como cadas de refrigeración, refrigeradores, y productos de saneamiento. A parte de ello, con las adquisiciones puede incorporar nuevas categorías de productos para facilitar el crecimiento.

El grupo opera en tres regiones con ocho negocios diferentes por región que dan 24 negocios con P&L propio. Esto reduce el riesgo y la ciclicidad.

Su objetivo principal es fortalecer el negocio de OEM dentro de atractivas posiciones de nicho y hacer crecer el negocio del mercado de repuestos ampliando la base de clientes y la cartera de productos.

Para todo esto, tiene un balance sólido que permite adquisiciones de pequeñas y grandes empresas que encajan en las principales áreas de productos de Dometic.

A parte de ello, la empresa es un gran y rentable aftermarket lo que le proporciona mucha estabilidad en sus ingresos recurrentes

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OLVI

Olvi es una empresa de bebidas finlandesa DE 940M de capitalización que fue fundada en 1878 por William Gideon Åberg y su esposa Onni. Actualmente Olvi opera localmente en Finlandia, Bielorrusia, Estonia, Letonia y Lituania.

Los productos más vendidos por la empresa en términos de litros son cerveza y refrescos. En un porcentaje más pequeño también vende sidras, bebidas alcohólicas y agua mineral.

En cuanto a los países en los que opera, Olvi posee el 100% de las acciones del fabricante de bebidas más antiguo y más grande de Estonia, AS A. Le Coq. La cartera incluye 11 grupos de productos diferentes. El principal grupo de productos son las cervezas, seguido de zumos, aguas y bebidas sin alcohol. El volumen de ventas en Estonia ha aumentado anualmente en los últimos años y se espera que la tendencia continúe en un futuro. 

En Letonia, Ovi es propietaria de la cervecería A / S Cesu Alus, que es la cervecería más antigua de Letonia y su historia se remonta a 1590. También posee Volfas Engelman. El grupo de productos más grande de Volfas Engelman es la cerveza. Además la empresa produce sidra,bebidas alcohólicas, bebidas no alcohólicas y cavas.

Hacia 2008 la empresa decidió entraren el mercado bielorruso aquiriendo una de las fábricas de cerveza más antigua del país, Lidskoe. Lidskoe Pivo fue fundada en 1876 y en pocos años se convirtió en la cerveza de la corte de Su Majestad Imperial en San Petersburgo. 

RIESGOS

Operando en la industria de la cerveza y refrescos a nivel multinacional, Olvi está expuesta a una amplia gama de leyes y reglamentos nacionales e internacionales. Cualquier cambio en los gobiernos y / o la política gubernamental en cualquiera de los países en los que opera Olvi puede tener graves consecuencias parala empresa

Aunque todos los países en los que opera Olvi, a excepción de Bielorrusia, se encuentran en la Unión Europea, el IVA y los impuestos especiales en cada país pueden diferir significativamente.

Lituania tiene el per cápita más alto de consumo de cerveza, mientras que Bielorrusia tiene el más bajo. Finlandia tiene el siguiente mayor consumo y, aunque notan alto como en Lituania, el promedio aún excede el promedio en la Unión Europea durante el mismo período en 9 litros. El consumo medio per cápita en Estonia durante este período fue de 78 litros y, finalmente, Letonia ligeramente por debajo de la media de la UE con 73 litros per cápita

Un aumento de la tasa de desempleo y, en consecuencia, una disminución del poder adquisitivo del consumidor podríatener un efecto negativo en la demanda de los productos de la empresa.

Proveedores

 En términos generales, los proveedores se pueden dividir en tres grupos: proveedores de materias primas básicas (azúcar, lúpulo, cebada, naranjas, etc.),proveedores de maquinaria y proveedores de otros materiales utilizados en la producción (botellas de plástico, latas de aluminio etc.) donde cada grupo de proveedores tiene un poder de negociación diferente.

En el primer grupo y el tercero el poder de fijación de precios es escaso pero en el segundo es algo mayor. La empresa necesita hacer una inversión importante en costosas máquinas y eso es una una inversión importante para la empresa, tanto en términos de capital invertido como capacitar a los empleados para usar las máquinas, etc. Por lo tanto, las empresas no pueden cambiar fácilmente parte de lalínea de producción sin incurrir en costos adicionales

CAPEX, UBICACIÓN Y MARKETING

La industria de bebidas es una industria relativamente intensiva en capital porque para fabricar y vender bebidas, la empresa necesita invertir fuertemente en activos fijos como propiedad, planta y equipo. Las empresas de este tipo suelen aumentar la rentabilidad aumentando las economías de escala. La alta intensidad de capital como las necesidades economías de escala constituyen una gran barrera de entrada a la industria de las bebidas

Las empresas de bebidas son empresas de producción donde la ubicación es importante debido a los costes adicionales que se incurren en el transporte del producto. Por eso suelen establecerse cerca de los principales clientes.

Uno de los impulsores del crecimiento del volumen en la industria cervecera es la diferenciación de productos, respaldado por actividades de marketing y publicidad. Dado el hecho de que la cerveza es a menudo consumida en un entorno social, la imagen de marca es muy importante. La industria de la cerveza se considera altamente diferenciada, lo que significa que el marketing es cada vez más importante, ya que juega un papel fundamental creando y reforzando la imagen de una marca.

FORTALEZAS

  • Política de adquisiciones muy rentable. No solo han hecho las anteriormente mencionadas (esas son las más grandes) tambié, ha habido otras más pequeñas fortaleciendo su cuota de mercado que es alta en los 5 paises en los que opera. La empresa también se abre a nuevas líneas de producción para diversificar el riesgo

DEBILIDADES

  • Operaciones a pequeña escala en comparación con los “cuatro grandes”
  • Dependencia política (impuestos especiales como hemos dicho)
  • Falta de más diversificación geográfica y en consecuencia baja conciencia de marca a escala global

OPORTUNIDADES

  • Aumento del consumo de cerveza en Letonia
  • Aumento de las exportaciones y las inversiones en Estonia
  • Aumento de los salarios en Letonia
  • Crecimiento del consumo y del salario real en Estonia
  • Consumidor fuerte en Lituania
  • Mayor número de microcervecerías que ofrecen su producto
  • Alta barrera de entrada en la industria de bebidas.

AMENAZAS

  • Aumento del IVA y los impuestos especiales
  • Altos impuestos especiales en Finlandia y Bielorrusia
  • Incertidumbre económica en Bielorrusia y Finlandia
  • Disminución del consumo de cerveza en Europa
  • Alta tasa de desempleo en los países bálticos
  • Tasa de desempleo decreciente (excepto en Finlandia)
  • Aumento de la rivalidad entre la industria
  • Bajos costes de cambio

En los últimos años, la industria cervecera a escala mundial ha experimentado una consolidación sustancial. Esta tendencia se ha mantenido durante las últimas dos décadas, pero la consolidación de la industria se ha acelerado aún másen los últimos diez años. Este desarrollo de la industria posiblemente alcanzó su punto más alto cuando elLa oferta de AB InBev para adquirir SABMiller fue aceptada en octubre de 2015, lo que significa que los dos líderes del mercado enla industria cervecera mundial fusionaron.

Si observamos a largo plazo las ventas, vemos como en la crisis de 2018 no solo no bajaron sino que aumentaron ligeramente. En contraposición, el beneficio neto si disminuyó pasando de 19 millones a 13.

La pandemia del coronavirus no le ha afectado especialmente salvo en Bielorrusia donde lo ha notado más. A pesar de ello, el beneficio operativo ha aumentado en 2020

Los retornos que ofrece la empresa son cercanos al 20% y no tiene deuda neta

El equipo directivo cobra 1.6M de euros, en torno al 4% del beneficio que hace la empresa

La audita PWC

El 15.7% de las acciones están en manos de los fundadores

La empresa tiene un 18.7% cuota de mercado en finlandia

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CEWE Stiftung & Co. KGaA

CEWE Stiftung & Co. KGaA es una empresa alemana de 820M de capitalización bursátil que se dedica a la impresión de fotos y artículos relacionados como fotolibros, etc para el público. Es la empresa más grande de Europa en este segmento.

Sus orígenes se remiten a principios de los años 60 del pasado siglo y logró superar con éxito la transformación del revelado analógico al digital.

Su modelo de negocio se basa en la importancia de la escala, una marca fuerte y establecida y una base fiel de clientes. Esto se refleja en unos buenos retornos sobre el capital empleado cercanos al 20%.

La empresa tiene un balance totalmente saneado caracterizado con una ausencia de deuda e incluso caja neta. Esto le pemite obtener un flujo de efectivo saludable que permite a la empresa invertir en productos nuevos, en especial en sofware con algoritmos de inteligencia artificial que mejore la experiencia de los clientes. En el Q4 de 2020 lanzó su primera versión que utiliza este tipo de algoritmos con una buena aceptación por parte de los clienes.

Además de esto, el efectivo también es utilizado para realizar todo tipo de adquisiciones que puedan impulsar el negocio.

Sus productos estrella son los álbunes fotográficos, las fotos y otros productos derivados como tazas, carcasas de teléfonos móviles, vinilos para paredes, calendarios, etc de donde obtiene el 80% de los ingresos. Estos ingresos le vienen tanto de la venta minorista multicanal como la venta de sus propios productos de fotoacabado a través de su software.

El 20% restante les viene de la impresión comercial online pero, al ser un nicho con una fuerte competencia, eso ha lastrado un poco su rentabilidad sobre el capital empleado. Esta sección trata la impresión de anuncios para empresas y ese tipo de productos.

También tiene una pequeña parte de negocio retail con 146 tiendas donde vende cámaras fotográficas y otros productos

El desempeño de las ventas durante los últimos 17 años ha sido bastante positivo

Durante el mismo periodo, el número de acciones en circulación ha ido disminuyendo. Un dato importante es que alrededor del 80% de los trabajadores de la empresa son accionistas de la misma. Casi el 30% de las acciones son propiedad de una empresa de nombre impronunciable para mi, Vermögensverwaltungsgesellschaft, propiedad de los herederos del senador  H. C. Heinz Neumüller.

En Alemania cuentan con un 70% de la cuota de mercado, lo que le permite eliminar a la posible competencia si estos quieren entrar en una guerra de precios. Además, como he comentado, los consumidores tienden a ser leales debido al software que utilizan para subir las fotos y crear los libros. Si te descargas un software para el ordenador, aprendes a utilizarlo y cargas en él todas tus fotos, es más facil que cuando tengas lo vuelvas a necesitar utilices el mismo.

En Europa tienen el 40% de la cuota de mercado en fotografía digital y el 20% en fotolibros.

Si los clientes no desean realizar el trabajo online, también pueden hacerlo en “quiscos” de revelado físico a través de mas de 20 mil socios minoristas y 18 mil de estas estaciones repartidas por toda Europa.

Durante 2020, debido a la pandemia y a que la gente tuvo que quedarse en sus casas, el servicio de impresión digital se vió particularmente beneficiado. Por contra y como es lógico, la parte de impresión comercial se vió afectada negativamente. Cuando las restricciones se levanten totalmente, el resultado de este área debería mejorar significativamente.

El negocio de CEWE tiene una fuerte estacionalidad, ya que sus productos tienden a ser más solicitados en fechas como Navidad o San Valentín entre otras.

Otro de sus pilares es el modelo de distribución y logística.

MERCADO

Se han manifestado dos tendencias en el mercado de la fotografía desde hace varios años, que han moldeado y reforzado la demanda de los consumidores. Por un lado, el volumen de dispositivos móviles vendido y usado va en aumento y más del 90% de personas cuentan con un dispositivo con cámara. Por el otro la disminución de cámaras digitales en Europa.

Si bien estas dos tendencias parecen contradictorias a primera vista, reflejan el mismo desarrollo subyacente: la proliferaciónación de dispositivos móviles está promoviendo cambios en el comportamiento de los usuarios con respecto a la fotografía. La cantidad de imágenes tomadas con el móvil está en aumento, al igual que el nivel de interés y entusiasmosiasmo de los consumidores. La mejora cada vez mayor en las cámaras también favorece esta tendencia.

Por otro lado, los usuarios fieles a las cámaras digitales son usuarios con un gran interés en la fotografía que demandan productos de gama alta con una autentica calidad diferenciada en comparación con el resto.

Mientras que, según un informe de Bitkom Research, 660 mil millones de fotos fueron tomadaS en todo el mundo en 2013, este número ya había aumentado a 1200 mil millones en 2017 . Este placer de tomar fotografías refleja un amplio abanico de posibilidades para su presentación. El mercado del fotoacabado está respondiendo a esta tendencia, a través de variaciones de productos y mejorado sus aplicaciones de pedidos móviles.

Las empresas de impresión durante estos últimos años han declarado una situación empresarial cada vez mejor pudiendo año a año aumentar los precios de sus productos. A pesar de la creciente demanda, no se observan cuellos de botella con respecto a las materias primas, como papel, utilizadas para este tipo de mercado

Barreras de entrada al mercado en el segmento de impresión online, como el volumen necesario de inversión, gastos de publicidad y el nivel de precios competitivo que ahora se ha establecido y las economías de escala continúan representar obstáculos efectivos para los nuevos participantes del mercado.

RIESGOS

Dentro del negocio principal, los riesgos estratégicos clave comprenden el riesgo de tecnología e innovación ya que constantemente tienen que estar innovando para adaptarse a los gustos de los consumidores. El riesgo asociado a la Impresión comercial en línea también les puede penalizar, pero este área representa una menor parte de sus ingresos. Aún así, si las restricciones de empresas permanecen, este área de negocio seguirá estando lastrada

Otro riesgo típico de este tipo de empresas que crecen mediante adquisiciones es que le pueda salir mal laintegración de alguna de ellas.

Los riesgos financieros, dado que la empresa no tiene mucha deuda bancaria, no afectan mucho en este caso

OPORTUNIDADES

Con sus unidades de negocio, CEWE opera en un mercado dinámico en segmentos que están disfrutando de un rápido crecimiento.

La empresa ve oportunidades en el negocio de fotoacabado en términos de aumento de ingresos debido a la facturación adicional proporcionada por las nuevas aplicaciones móviles más fáciles e intuitivas de manejar. Respecto a la impresión comercial en línea, se esta expandiendo a otros paises europeos.

OTROS DATOS

El equipo directivo cobra algo más de 5 millones de euros en total de unos 35M que hace la empresa de beneficio neto

El auditor es BDO

Haciendo una valoración rápida, en el momento de escribir este artículo la empresa cotiza en torno a 130 euros por acción. Si consiguen mantener el crecimiento previsto, es fácil que en 3 años hagan un beneficio neto de en torno a 75M de euros. La media historica de cotización de de un múltiplo de 16 veces beneficios por lo que estaríamos hablando de un precio objetivo en torno a 170 euros por acción aproximadamente

Ya sabéis que esto son números rápidos que hago para ver si merece la pena seguir indagando en la empresa o no y que nunca deben suplir un análisis más profundo. En este caso considero que la empresa sí lo merece por el sector interesante en el que opera y por el crecimiento esperado.

Espero que este artículo os anime a seguir indagando sobre ella

DISCLAIMER: el contenido de estos artículos no son te tesis de inversión ni tienen ninguna pretensión de serlo. El objetivo de sigmadiez es dar al lector ideas de inversión a la vez que los conocimientos teóricos para realizar sus propias tesis y llegar a las conclusiones oportunas. Si deseas encontrar tesis más elaboradas, quizás esta no sea tu web

Contextvision

ContextVision es una empresa de software de tecnología médica especializada en análisis de imágenes e inteigencia artificial. La empresa tiene su sede en Suecia pero también tiene presencia en Estados Unidos, Rusia, Japón, China y Corea del Sur.

La imágen médica para radiología es el principal área de negocio de la empresa, donde son líderes mundiales. El grupo ofrece software basado en licencias para los principales fabricantes de imágenes médicas como equipos de ultrasonidos, rayos X y resonancia magnética. Para ello utilizan un algoritmo de inteligencia artificial para interpretar las distintas imágenes que recibe datos de hospitales, laboratorios y clientes potenciales.

Su mercado principal es Asia donde las ventas suponen el 60% de los ingresos. En cuanto área de productos, los ultrasonidos representan el 70% de las ventas seguida de los rayos X que tiene una tasa de crecimiento anual del 31%.

En cuanto al área de oncología la empresa desarrolla varios algoritmos de apoyo a la toma de decisiones en enfermedades como cáncer de próstata o de pulmón.

MERCADO

Los costes mundiales en cuanto a atención médica se refiere están aumentando a medida que la población crece. Por ello es necesario buscar medidas que alivien la carga al sistema sanitario de cada pais. Una de destas pedidas es el uso de soluciones técnicas y la digitalización de imágenes que proporcionan un diagnóstico más rápido y por ende, un tratamiento más temprano. Así mismo la preciosión del diagnóstico también permite una mayor precisión en el tratamiento.

Por ello, la calidad de la imágen se convierte en un factor clave para los fabricantes de los equipos (OEM).

En europa, se estima que el 18% de los laboratiorios tengan digitalizada su base de datos de imágenes. Esta cifra se espera que crezca al 35% en los próximos años.

En el caso de EEUU tanto LEICA como PHILLIPS han obtenido la autorización de la FDA para vender scaner digital de patologías. Esta es un área relativamente reciente y el mercado global se espera que crezca rápidamente en los próximos años. Por ello, establecerse primero en este nicho puede ser muy ventajoso para la empresa.

El mercado de patología digital se estima en 500 millones de dolares y se espera que crezca a un 13% anual durante los proximos años. También se espera que el software represente una gran parte de ese mercado.

Los algoritmos de aprendizaje automático son muy poderosos pero a menudo insuficientes para crear productos innovadores. Por ello hay que combinarlos con algoritmos escritos por un programador. Estos algoritmos deben ser implementados, verificados y validados en varias plataformas de hardware de acuerdo con los requisitos del cliente y deben dar a este el soporte adecuado para todo el ciclo de vida del producto.

Dependiendo de los requisitos del cliente, los productos de la empresa se desarrollan para operar en máquinas o en la nube, con o sin gráficos.

UNIDADES DE NEGOCIO

Imágenes médicas

La unidad de negocio de Medical Imaging tiene una posicion reconocida como líder mundial en el mercado con 300.000 instalaciones de sistemas en todo el mundo. Aquí los contratos suelen ser a largo plazo y se basan en la confianza y los resultados. La mayoría de los contratos son de más de una década lo que otorga una fuerte barrera de entrada a los competidores que quieran entrar.

Aquí el producto está personalizado para cada cliente y por el cual la empresa recibe ingresos recurrentes por la venta de sus licencias. Análogo a esto, el cliente puede modificar o añadir lo que quiera y la empresa se lo entrega en forma de actualizaciones.

Patología digital

Principalmente software para la toma de decisiones en distintos tipos de canceres como próstata, pulmón o colon. Se diferencia de la anterior en que el grupo de clientes al que se dirige es mucho má grande ya que cada laboratorio representa un cliente potencial.

El cliente paga una licencia anual para usar el software basada en una cierta cantidad de pacientes o imágenes. Normalmente dan a los clientes una versión beta para que lo prueben antes de realizar la compra.

ULTRASONIDOS

Los equipos de ultrasonidos han ido variando con el paso de los años de maquinar enormes difíciles de usar a aparatos pequeños y flexibles. Como dije antes, las ventas de este segmento representan dos tercios del total de la empresa y ofrece la puerta de entrada a la tecnología que antes no estaba disponible en muchos lugares del mundo. Contextvision se centra en desarrollar aplicaciones que permitan ver las imágenes a tiempo real, como por ejemplo radiografías, resonancias o mamografías.

Para entrenar los algoritmos, es muy importante una buena calidad de los datos de entrada ya que este hecho puede ser diferencial con respecto a la competencia. Para este entrenamiento utilizan un procedimiento estandarizado al que llaman Master Annotation que usa varios anticuerpos para identificar de forma fiable donde estan las celulas cancerosas. Luego el programa genera una imagen de alta resolución que es revisada por patólogos y el resultado es anotado por el algoritmo.

RIESGOS

Riesgo de solvencia de los clientes. Para mitigarlo la empresa pide un pago por adelantado y monitoriza la capacidad crediticia del cliente.

La capacidad de seguir las tendencias del mercado e identificar nuevaslas necesidades del mercado son cruciales. Quedarse atrás puede significar perder mucho dinero para la empresa.

La empresa depende en su capacidad para contratar y desarrollar empleados calificados.

OTROS DATOS

La empresa es sueca pero cotiza en Noruega con una capitalización de 1.6B de coronas noruegas que son como 155M de euros

A pesar de que cotiza en NOK, la contabilidad esta en SEK. Es importante dare cuenta a la hora de la valoración para hacer el cambio.

La sigue un solo analista

El desempeño de las ventas ha sido más bien plano, hasta los ultimos años cuando ha emprezado a despegar.

La empresa tiene 44M de SEK en caja, sin deuda y con retornos de doble dígito

Un miembro del equipo directivo a traves de la empresa Monsun AS controla el 30% de las acciones

El auditor es Ernst & Young

DISCLAIMER: el contenido de estos artículos no son te tesis de inversión ni tienen ninguna pretensión de serlo. El objetivo de sigmadiez es dar al lector ideas de inversión a la vez que los conocimientos teóricos para realizar sus propias tesis y llegar a las conclusiones oportunas. Si deseas encontrar tesis más elaboradas, quizás esta no sea tu web

ATVEXA

ATVEXA es una empresa sueca de 10M de euros de capitalización bursátil que es propietaria y promotora de escuelas de preescolar y escolar. Tiene una posición sólida en el mercado de actividades para preescolar en Noruega y Suecia. También lleva a cabo una menor activida en Alemania.

El grupo ha mostrado una media del 31 por ciento anual de crecimiento desde principios de 2009 a través de adquisiciones, nuevos establecimientos y por la expansión de sus operaciones existentes. En 2020 cerraron en año con un crecimiento superior al 20% a pesar de la pandemia.

El 93 por ciento de los padres estan contentos con el negocio y los estudiantes de sus escuelas tienen un valor crediticio promedio de 269 ​​(comparado con el promedio nacional de 231).

A través de la propiedad activa y las filiales independientes crean condiciones para que los centros preescolares y las escuelas funcionen con alta calidad a través de diferentes métodos pedagógicos, especializaciones, métodos de trabajo y todo ello en un entorno de aprendizaje qe pueda satisfacer muchas necesidades diferentes y tengan muchas opciones de enseñanza distintas.

Las filiales de Atvexa son líderes de calidad en sus respectivas áreas geográficas locales. Su objetivo es seguir creciendo al menos al 15% anual con un margen EBIT del 5% ajustando alquileres y con una deuda con respecto al EBITDA no superior a 2.5x, pdiéndose exceder de manera puntual por alguna adquisición.

La empresa está centrada en el crecimiento y por lo tanto no reparte dividendos

El crecimiento con rentabilidad y calidad es parte clave de la estrategia de la empresa y este se lleva a cabo mediante adquisiciones como he comentado, en parte de nuevas filiales independientes con sus propias marcas y en parte a través de las filiales de Atvexa que adquieren empresas más pequeñas. Estas adquisiciones se suelen financiar con deuda o con la caja acumulada. Es verdad que algún año han ampliado capital pero no suelen ser muy agresivos en este aspecto

La empresa tiene identificadas mas de 500 empresas objeto de adquisición solo en Suecia de preescolar y primaria. Una vez adquirida, la empresa se integra en el grupo pero sigue funcionando de manera independiente, incluso con las mismas personas a cargo. Eso sí, cumpliendo con los objetivos y los estandares de calidad del grupo.

En preescolar cuentan con mas de 7 mil niños repartidos en Suecia, Noruega y Alemania con distintos métodos pedagógicos como Reggio Emilia o Montessori. En cuanto a la educación obligatoria cuenta con 6 mil estudiantes en Suecia. En este tipo de escuelas ofrecen diferentes orientaciones y perfiles pedagógicos como Montessori, matemáticas y música, deportes y salud, idiomas , etc.

MERCADO

El mercado sueco de actividades educativas está creciendo naturalmente a medida que se desarrolla la tendencia demográfica.

En 2019, poco más de 520.000 niños estaban matriculados en preescolar. Esto es poco más del 85 por ciento de todos los niños suecos mayores de un año. Esa cifra era del 52% hace 10 años y del 76% hace 15

A lo largo de la década de 2000, las altas tasas de natalidad han significado que la proporción de jovenes de cero a 19 años ha aumentado en las grandes ciudades, por lo que se espera que la tendencia continue al menos hasta 2023. Entre los cursos académicos 2009/2010 y 2019/2020 la proporción de niños en centros preescolares privados suecos aumentó de 19 a 21 por ciento. Para las escuelas primarias y secundarias independientes, la cifra correspondiente a un aumento de alrededor del 10-15 por ciento.

Han surgido grupos empresas que llevan a cabo este tipo de actividad y son más grandes durante elúltimos diez años. Esto se ha debido en parte a un aumento de la consolidación, donde los grupos más grandes han crecido a través de adquirir a jugadores más pequeños. Sin embargo, el mercado permanece fragmentado y formado por un gran número de empresas pequeñas que realizan principalmente una forma de educación única y con pocas opciones de variedad. Aquí es donde aparece  Atvexa para evaluar su compra y seguir consolidando el mercado.

El número de niños de uno a cinco años aumentó en los últimos quince años y se espera que continúe aumentando. Se estima que en una década habrá 70 mil niños más en edad de preescolar que en la actualidad, lo cual supone un gran catalizador para la empresa. El coste medio por niño ha aumentado un 5% anual en la última década y se espera que la tendencia continue. También en la última década el número de niños escolarizados en colegios privdos ha pasado del 19% al 21. Durante todo este tiempo, el mercado se ha consolidado, pero existe un gran número de jugadores pequeños que tienden a especializarse en diversas áreas pedagógicas.

Los principales actores del mercado sueco en preescolar son Atvexa, AcadeMedia, Inspira, norlandia yDibber. En la escuela de primaria la escuela primaria, además de Atvexa, AcademiaMedios, Escuela Internacional de Inglés, Escuela del Conocimiento,el grupo thorene y Jensen Education.

En Noruega hay unos 280.000 niños en preescolar. El número de niños ha sido constante durante varios años y se espera que sea estable o aumente marginalmente durante los próximos años. 

El mercado preescolar en Alemania se está expandiendo actualmentepoco después de que se introdujera una ley en 2013 que otorga a todos los niñosun año de edad tiene derecho a una plaza preescolar. Según el Ministerio Alemán de la Familia, la Nación tiene hoy 3,3 millones de niños matriculado en preescolar. Esto corresponde al 34,3 por ciento de los niños menores de tres años y el 93,3 por ciento de los niños mayores de tres.

OTROS DATOS

Durante la pandemia y el cierre de colegios en Noruega o Alemania, no se han cobrado las tarifas correspondientes a los padres de los alumnos en ese perioro, pero en Noruega las estas tarifan han sido financiadas por el estado noruego, En consecuencia ninguna persona ha sido despedida de la empresa.

Además la empresa también ha recibido una especie de indemnización por el estado sueco. Hay que tener en cuenta que gran parte de los beneficios de la empresa provienen de las ayudas que dan los estados a las familias para escolarizar a los niños.

Dado que los costes han sido inferiores al dinero recibido, la empresa ha decidido devolver 8 de los 18M de coronas suecas recibidas.

El equipo directivo tiene el 70% de las acciones. Quitando institucionales el float es del 6%

Los miembros del equipo directivo cobraron 7.1M de SEK en 2019, lo que supone un 14% del beneficio neto de ese año

La conversión de flujo de caja libre es alta debido a las necesidades de inversión en mantenimiento operativo casi ausentes.

La audita deloitte

la rotación del personal es del 7% y según la empresa el 92% de los empleados estan contentos con su trabajo y el 93% de los tutores la recomiendan

Atvexa alquila edificios para sus instalaciones donde se desarrollan las actividades. Los contratos de arrendamiento de estos locales suelen tener un período regular de 3-5 años en Suecia y 15-25 años en Noruega. La mayoría de los acuerdos también incluyen opciones de extensión y respectivas opciones de rescisión que Atvexa puede ejercitar.

El año pasado adquirieron un total de 11 empresas lo cual ha hecho que se le dispare un poco la deuda pero la van controlando.

RIESGOS

Los riesgos más importantes a gestionar es el riesgo de calidad, es decir, el riesgo de que la calidad no alcancea los requisitos de las autoridades o de los niños / alumnos / tutores. También está el riesgo político que consiste en el hecho de que las condiciones del negocio se basan en gran medida en marcos políticamente decididos. Ambos riesgos los gestionan con un buen modelo de gestión de la calidad, valores claros de trabajo y un alto grado de transparencia.

Con un objetivo de crecimiento anual del 15% Atvexa es fuertemente dependiente de mantener su tasa de adquisiciones y comprarlas a múltiplos bajos. Si sube el múltiplo podría haber problemas

OPORTUNIDAD

El mercado sueco está en crecimiento estructural y el Ministerio de Finanzas ha anunciado una amplia necesidad de capacidad tanto en preescolares como en escuelas primarias.Además, la consolidación en el sector aún se encuentra en una etapa temprana. Los cinco mejores jugadores de adquisiciones en Suecia y el mercado preescolar noruego tiene un mercado combinado del 17%, un número que probablemente aumentará.

El mercado de proveedores de educación tiene poca o ninguna correlación directa con la economía. Aunque hay algunos efectos indirectos potenciales que teóricamente podría surgir, esto no es nada que se haya visto históricamente.

En diciembre de 2018, Atvexa anunció la adquisición de ULNA AS, una adquisiciónque finalizó en febrero de 2019. ULNA era uno de los principales competidores de Atvexa entérminos de tamaño, lo que creemos ilustra el alto nivel de consolidación en elsector educativo

A través de la adquisición, Atvexa añadió 35 centros preescolares (3 de los cuales son sin ánimo de lucro) a su cartera. Esto correspondió a unos ingresos de 317,1 millones SEK.

Precio que pagan por las adquisiciones

Las adquisiciones se producen a una media de 5.4x EV/EBIT, pero como vemos ULNA se compró bastante más cara, en torno a 14.

Respecto al precio pienso que cotiza a fair value en el momento de escribir este artículo (90 SEK) pero si mantiene el nivel de crecimiento que tienen pensado, valorandola a 5 años puede tener un upside interesante (en torno a 140 SEK). Como siempre ahora sois vosotros los que debéis hacer vuestro propio análisis y buscar vuestro valor intrínseco.

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DISCLAIMER: el contenido de estos artículos no son te tesis de inversión ni tienen ninguna pretensión de serlo. El objetivo de sigmadiez es dar al lector ideas de inversión a la vez que los conocimientos teóricos para realizar sus propias tesis y llegar a las conclusiones oportunas. Si deseas encontrar tesis más elaboradas, quizás esta no sea tu web

ENEA

Enea es una empresa sueca de unos 4B SEK de capitalización que es uno de los principales proveedores mundiales de productos de software para telecomunicaciones y ciberseguridad. Se enfoca en productos creados para plataformas en la nube y 5G en redes centrales. Su cartera tiene los siguientes segmentos de productos: Gestión de datos en la nube, gestión del tráfico móvil, política y control de acceso, inteligencia de tráfico integrada, plataformas de virtualización y sistemas operativos en tiempo real.

Enea también tiene una organización de servicios global que desarrolla software por encargo para clientes que trabajan sobre soluciones para dispositivos médicos, la industria de la aviación y la tecnología aeroespacial.

Tiene centros de desarrollo y oficinas de ventas en Europa, América del Norte y Asia.

 Enea fue la primera empresa de la región nórdica en conectarse a Internet y recibió el primer correo electrónico en Suecia. La empresa también registró el primer dominio de Internet de Suecia, y en una etapa temprana, fue el centro de todo el tráfico de Internet en ese país.

Durante estos últimos años la empresa ha pasado de ser lider en el segmento de sistemas operativos para redes móviles a convertirse en una empresa con liderezgo mundial en mercados de crecimiento como el 5G y la ciberseguridad.

Su modelo de negocio basado en venta de software con buenos márgenes, una gran proporción de ingresos recurrentes y una sólida generacion de FCF hace que tenga un balance bastante saneado, sin apenas deuda.

La empresa crece haciendo adquisiciones estratégicas, de modo que pueden ir ampliando su oferta y su capacidad de generar ganancias. En los últimos cuatro años, Enea ha logrado ejecutar tres adquisiciones importantes, rápidamente integrándolas en sus operaciones.

En octubre de 2020anunció la adquisición de Aptilo, proveedor líder de políticas y soluciones de control de acceso para operadores Wi-Fi e IoT (Internet of Things), con sede en Estocolmo, Suecia.

Aptilo tiene una alta proporción de ingresos recurrentes, que crecea medida que los clientes invierten en nuevas funcionalidades y mayor capacidad.

Además de en aquellos segmentos donde la empresa es líder, Enea esta haciendo importantes inversiones en otros segmentos estratégicos hasados en las tendencias tecnológicas globales y por ello esta invirtiendo fuertemente en la proxima generacion de sistemas móviles 5G. Enea tiene una amplia experiencia en la venta de componentes que se pueden integrar con varios sistemas y soluciones. La mayoría de contratos se firman con los principales proveedores de sistemas, lo que significa que cuando estos clientes tienen éxito, Enea también.

La empresa tiene dos modelos principales de venta, directa a clientes finales con productos llave en mano y ventas indirectas a través de asociaciones con distribuidores.

5G

El lanzamiento de estetipo de red se acelerará en los próximos años, permitiendo nuevas aplicaciones y conduciendo al desarrollo del Internet de las cosas. Esto implica una mayor demanda de seguridad y confiabilidad en sistemas para gestionar el tráfico y los datos.

Las soluciones de virtualización y nube representan una de las principales tendencias mundiales. El software se está volviendo cada vez más independiente de los equipos, ofreciendo ventajas competitivas al software independiente y proveedores como Enea.

El aumento del volúmen de tráfico de datos como consecuencial 5g acentúa también la demanda de la ciberseguridad. El software de Enea en este segmento es un producto líder en el mercado y una parte integrante de las soluciones ofrecidas por muchos proveedores de seguridad.

La empresa utiliza código abierto de alguna forma en la mayoría de sus productos. Esto ha habilitado el rápido desarrollo de su cartera de productos en el segmento de soluciones de red, por ejemplo.

La empresa también se está beneficiando de la aceptación creciente del Software as a Service y la inteligencia artificial donde ya tiene productos desarrollados.

SEGMENTOS DEL MERCADO

Sería complicado explicar todos los productos que abarca la empresa sin aburrios, por lo que todas las soluciones que ofrece se encuadran en los siguientes segmentos:

Soluciones de red: Enea ofrece productos para soluciones en la nube que satisfagan los sectores de las telecomunicaciones y las tecnologías de la información bajo estrictos estándares de confiabilidad y seguridad

Sistemas operativos Aquí la empresa ofrece sistemas operativos en tiempo real que brindan apoyo y son principalmente destinados a aplicaciones con extremos estándares de desempeño y previsibilidad.

Servicios de desarrollo de software: Enea ayuda a los clientes en diferentes sectores de todo el mundo para ejecutar empresas y proyectos de desarrollo complejos mediante software para soluciones de alta tecnología con exigentes normas de fiabilidad y disponibilidad, como por ejemplo sistemas medicos, tecnología aeroespacial o la industria de aviación.

RIESGOS

El 28% de los ingresos totales depende de sus clientes clave. La fuga de uno de estos contratos podría hacer un gran daño a la empresa.

Aunque la mayor parte de los ingresos de la empresa son recurrentes, también necesita firmar una serie de contratos con clientes para permitir una buena generación de ingresos

Como riesgo también podemos asumir la capacidad de la empresa para contratar, desarrollar y retener personal. La rotación de personal es del 11.4%

Riesgo de competencia. En el sector de las telecomunicaciones, Enea no solo compite con un número de proveedores independientes y especializados de software, sino también con los principales proveedores de sistemas en ventas a operadores del mundo. A pesar de ello, la empresa está fuertemente posicionada en el mercado.

OTROS DATOS

La empresa lo pasó mal durante la crisis financiera de 2008 pero desde entonces ha cambiado mucho y las nuevas adquisiciones le han hecho volver por la senda del crecimiento, sobre todo desde el 2014 donde crece en ventas a un CAGR del 13% llegado a superar 1B en 2019

El auditor se trata de PWC

La empresa de vez en cuando emite alguna acción para financiarse, nada exagerado

Los directivos se pagan en sueldos 36M de SEK. Teniendo en cuenta que la empresa este 2021 va a hacer casi 200M de beneficio, es un 16%

El I+D supone un 25% de las ventas

El margen operativo es del 25% y el margen neto supera el 15%

El equipo directio posee en conjunto en torno al 24% de la empresas, del cual, el 23.64 es propiedad del chairman Per Lindberg

Las ventas se distribuyen de la siguiente manera

En 2020 se vieron afectadas sus ventas por una menor demanda de servicios de consultoría en América del Norte, principalmente de clientes de la industria de la aviación afectados por los efectos de la pandemia.

Los retornos que ofrece la empresa son de doble dígito

Como hemos visto es una empresa con muchos vientos de cola para la senda del crecimiento. Como siempre digo, estos artículos no son análisis, sino reseñas para dar la entrada a un análisis posterior, y creo que si le echais un vistazo a fondo puede ser una opción interesante

DISCLAIMER: el contenido de estos artículos no son te tesis de inversión ni tienen ninguna pretensión de serlo. El objetivo de sigmadiez es dar al lector ideas de inversión a la vez que los conocimientos teóricos para realizar sus propias tesis y llegar a las conclusiones oportunas. Si deseas encontrar tesis más elaboradas, quizás esta no sea tu web

OPTIFREEZE

OptiFreeze AB es una small cap sueca de unos 70M de euros de market cap que  tiene una tecnología patentada que conserva el sabor, la forma y la textura de las verduras, frutas y bayas a través de todo el proceso de congelación y descongelación. OptiFreeze también ha desarrollado un método que puede extender la vida útil de las verduras frescas y frutas cortadas, esquejes florales, flores cortadas y otras plantas

La misma tecnología se puede utilizar para producir productos secos como frutas,verduras, hierbas y especias con el objetivo de acortar el tiempo de secado conservando el sabor, aroma y color. Esta tecnología se está abriendo nuevas oportunidades comerciales para la industria alimentaria y de propagación de plantas en todo el mundo. 

En la siguiente imagen, por ejemplo podemos ver unos esquejes de lavanda sin tratar tras 14 dias de almacenamiento cortados y a la derecha los esquejes con el tratamiento de la empresa

Lo bueno de esta tecnología, a la que llaman OptiCept, es que el consumo sería más sostenible ya que no se desperdiciaría tanta cantidad de alimentos o plantas durante el proceso de transporte dado que se mejora considerablemente el color, textura, aroma, sabor a parte de aumentar la vida útil.

Con la ayuda de la tecnología OptiFreeze, las empresas, ademas de reducir los desperdicios y la pérdida de ingresos al prolongar la vida útil de sus productos, también reducir los costos de transporte y aumentar la flexibilidad de la logística, y esto conduce a una mayor eficiencia energética y una forma más eficaz de conservar los productos.

Como podemos imaginar, esta tecnología goza de grandes vientos de cola en vista de las crecientes demandas de los consumidores de productos sostenibles y métodos de transporte respetuosos con el medio ambiente.

AREAS DE NEGOCIO

OptiFlower

Algunas plantas se propagan mediante esquejes que se cultivan más comúnmente en África y América del Sur. Por lo tanto, deben transportarse un largo camino para llegar a los usuarios. La esperanza de vidae n los esquejes es de unos 4-5 días. Si los esquejes no se plantan dentro de este período de tiempo, se vuelven inútiles. La empresa trata de resolver estos problemas dándole más vida útil a esos esquejes. Para ello, realizan pruebas con Syngenta, la multinacional suiza para alcanzar su comercialización a gran escala. Con esta empresa tiene un acuerdo de cooperación estratégica que implica la comercialización conjuntade la tecnología OptiFlower en toda la industria de las flores.

Las flores cortadas se refieren a las flores que se cosechan y luego se transportan y se vende en floristerías. El mercado de flores cortadas es muy grande y OptiFreeze ve que con la ayuda de su tecnología puede extender durante al menos 5 días la vida útil de esas flores. Hoy en día, una rosa tiene una vida útil total de aproximadamente 12-15 días y de esto, el consumidor obtiene de 3 a 7 días más. El tratamiento OptiCept duplica así la durabilidad para el consumidor. Actualmente trabajan con rosas pero quieren extender el modelo a más tipos de flores.

OptiDry

Su tecnología ofrece grandes beneficios y se utiliza en el secado de verduras, hierbas y frutas. Con ella es posible reducir el tiempo de secado para ahorrar energía, pero también mejora y conservar las propiedades de los productos frescos. Las propiedades de esta tecnología son: conserva los compuestos aromáticos, reduce el tiempo de secado, conserva la intensidad del color, mejora las propiedades hidratantes e intensifica el sabor.

OptiFreeze y OptiFresh

La tecnología OptiFreeze extiende el período de almacenamiento para frutas frescas cortadas y hortalizas, conserva su valor nutricional y conserva sus propiedades organolépticas. Las propiedades nutricionales no se ven afectadas por el método.

pr razones de capacidad un tiempo parado para centrarse en otras areas pero ahora mismo ya está listo para el lanzamiento comercial

La empresa mantiene una estrecha y duradera colaboración con investigadores de la Universidad de Lunds. Su modelo de negocio se basa en tres flujos de ingresos, La venta de maquinaria, la venta de aditivos y los royalties que reciben.

El total del mercado de esquejes en la industria de las flores se estima en unos 3.000 millones al año, y cada vez más empresas exigen tecnologías que puedan fortalecer los esquejes, reducir el desperdicio e incluso mejorarla cadena logística en la industria.

El mercado total de flores cortadas tiene una facturación de aproximadamente 400 mil millones de SEK por año. Aumentar de 5 a 7 días la vida útil de las flores brinda muy buenas oportunidades para obtener ingresos por royalties.

PRODUCTOS

OptiFreeze ofrece dos productos: Sistemas de proceso OptiCept ystem e ingredientes OptiCap ing.

OptiCept consta de una máquina de impregnación al vacío (VI) y una máquina PEF (campo eléctrico pulsado) para verduras, frutas, bayas, plantas,cortar flores y hierbas.

OptiCap contiene azúcar natural y aditivos. Las sustancias se disuelven en agua en diferentes concentraciones dependiendoen el campo de uso, y se utiliza para procesar los productos utilizando impregnación al vacío. Este proceso asegura que todos los tejidos que rodean la celula de la planta absorvan correctamente el producto.

La empresa tiene planeado vender 30 líneas de OptiCept en los próximos 3 años.

Los productos del área OptiFresh son alimentos. Por lo tanto, el área está rodeada de una serie de reglamentos y leyes. A finales de 2018, las autoridades respondieron queLos productos tratados con el método OptiFreeze no pueden considerarse frescos, por lo tanto deben considerarse como procesados.

La empresa fue fundada en 2011 por ArcAroma AB y es el resultado de una investigación a largo plazoen el Instituto de Tecnología de Alimentos de la Universidad de Lund.

RIESGOS

El principal riesgo de la empresa es que el producto al final no goce de la aceptación adecuada del mercado aunque parece un buen producto con una buena demanda establecida y sobre la que estan trabajando para ampliar.

OTROS DATOS

De las acciones de OptiFreeze AB, ArcAroma AB (publ) posee el 14,31% pero tienen prevista una fusión entre ambas empresas para ser mas fuertes. ArcAroma capitaliza 30M de euros y se dedica a la depuración y la mejora de la calidad de los productos alimenticios que sean bombebles, es decir, trabaja con aceites alimentarias, zumos, lacteos, vinos cervezas, etc mejorando su vida util, sabor, disminuyendo el consumo de energia en el proceso o aumentando la calidad de estos productos, entre otras cosas. En realidad la tecnología es casi la misma pero con diferentes orientaciones, por lo tanto, la fusión será perfecta.

Auditor Mazars AB. No la conocía de nada, pero parece ser que opera en 91 paises y emplea a más de 40 mil personas

Todo el equipo directivo tiene bastantes acciones y mucha experiencia en su campo. En este tipo de empresas, la confianza en los gestores de clave

Durante la pandemia se han retrasado varios proyectos, entre ellos el de esquejes. Pronto quieren iniciarse en el tema de esquejes forestales para repoblar bosques.

OptiBoost,  para el tratamiento de flores cortadas fue uno de los proyectos en los que han llegado más lejos en 2020. Se instaló el primer prototipo para tratamiento industrialen De Tulp durante el otoño y han tenido tiempo para hacer pruebas y afinarlo.  

La evolución de las ventas, salvando el excepcional 2020 ha sido bastante buena con un crecimiento anual compuesto del 108%

La empresa actualmente no genera beneficios y se financia en base a ampliaciones de capital. En 2011 tenía 2.5M de acciones y actualmente en torno a 11.6M. Una dilución elevada pero es la manera que tienen de conseguir dinero para su I+D.

La empresa no tiene deuda financiera, tiene 22M en caja. Para hacer valoraciones hay que esperar a ver como queda la fusion con ArcAroma y los resultados proforma

Para terminar, es una empresa que está naciendo aún pero puede tener muchísimo potencial si el mercado acepta la tecnología como standar. El auge de los productos frescos le da mucho viento de cola para creer en un mercado que es bastante grande.

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SEDANA MEDICAL

SEDANA MEDICAL en una empresa sueca que ofrece tecnología médica y está a punto de convertirse en una empresa farmacéutica.

Las operaciones del Grupo comprenden el desarrollo, fabricación y venta de productos médicos, en especial su sistema AnaConDa, que como luego veremos con más detalle, permite la conversión simple y segura de un líquido en un gas para su utilización como anestésico volatil para su uso en cuidados intensivos. Su cartera de productos consta, a parte de AnaConDa, un fármaco basado en isoflurano al que llaman IsoConDa, el cual está pendiente de aprobación por los reguladores médicos

A pesar de que Sedana Medical aún no tiene autorización para IsoConDa, el Grupo muestra cifras de ventas crecientes de doble dígito de AnaConDa. La visión de Sedana es desarrollar sedación inhalada, usando IsoConDa y AnaConDa, en
el método de sedación estándar mundial para pacientes de cuidados intensivos que requieres ventilación mecánica. Para lograr esta visión, el Grupo ha la realización un estudio de registro clínico de fase III desde 2016 destinado a obtener la aprobación de IsoConDa que si todo va bien, prevé obtener la aprobación del mercado europeo en el segundo semestre de 2021.

AnaConDa surge para brindar una solución a muchos problemas que da lugar la sedación intravenosa administrando IsoConda a través del tracto respiratorio y permitiendo una sedación inhalada que es más eficaz, segura, fácil y rentable para los pacientes de cuidados intensivos y para el equipo médico.

El objetivo de la empresa hasta que se obtenga la aprobación del mercado para IsoConDa es aumentar las ventas a un promedio del 20% anual con un objetivo de lograr ventas superiores a 500M de SEK en europa y un margen EBITDA del 40% a los tres años de la aprobación de IsoConda.

Entre el 30 y el 50 por ciento de los pacientes hospitalizados en unidades de cuidados intensivos necesita ayuda para respirar por medio de un ventilador. Generalmente, la sedación es necesaria para asegurar la comodidad y la seguridad y que el paciente tolere la ventilación mecánica así como otras necesidades medidas agudas.

Sin embargo, existen muchos problemas con la sedación intravenosa. Generalmente los tiempos de despertar son largos e impredecibles. Puede tomar entre 90 minutos y 130 horas despertar del todo. A parte de ello, la concentración del fármaco es difícil de controlar. A veces se se produce intolerancias y otras se generan síndromes de abstinencia o agiación e incluso delirios (en torno al 20-35% de los casos). Todos estos efectos secundarios conducen a un aumento significativo en el tiempo que el paciente tiene que estar en cuidados intensivos con el correspondiente gasto para el hospital

Los fármacos de sedación intravenosa se eliminan a través del hígado o los riñones, y esto hace que sus funciones se vean deterioradas por existe el riesgo de acumulación de fármacos en el paciente. Esto conduce a una elevación de la mortalidad de los pacientes a largo plazo

La sedación inhalada se ha demostrado que proporciona varios beneficios entre los que se incluye un despertar significativamente más corto de entre 10 y 20 minutos. A parte es más predecible, lo que significa que el personal sanitario peuden planificar mejor el flujo de trabajo. El riesgo de efectos secundarios es menor ya que la sedación inhalada se elimina casi en su totalidad a través de los pulmones.

MERCADO

El grupo señala varios catalizadores para impulsar sus productos. Por un lado una población más envejecida hace que tengan máyores necesidades médicas. A parte de ello los beneficios que ofrece este tipo de sedación como ya hemos indicado y la necesidad de reducir los gastos de atención médica. También el uso reducido de benzodiazepinas o la mayor concienciacion de los efectos secundarios y los riesgos de delirio.

En cuanto al riesgo de delirios, el número de estudios científicos que examinan la aparición de este tipo de trastorno en cuidados intensivos a pacientes ha aumentado considerablemente durante la década pasada, y el delirio ha sido reconocido como un problema de salud pública creciente en los Estados Unidos.

ANACONDA

AnaConDa es el acrónimo de Dispositivo Anestésico Conservador desarrollado, como ya sabemos, para la administración de anestésicos volátiles como isoflurano o sevofluranoa pacientes ventilados mecánicamente.

AnaConDa es un pequeño dispositivo que insertado entre el tubo endotraqueal e incorpora un vaporizador en miniatura único y un reflector que permite la entrega simple, segura y eficiente de los anestésicos. Es una alternativa menos complicada a una máquina de anestesia. Está destinado para un solo uso y debe sustituirse cada 24 horas.

Está diseñado para ser fácil de usar y trabajar junto con todos los modernos equipos de cuidados intensivos como ventiladores, bombas de jeringa y monitores de gas. Para la mayoría de los hospitales, esto significa que pueden
evitar nuevas inversiones costosas.

La versión original de AnaConDa (100 ml) esta dirigido a pacientes adultos en cuidados intensivos. En un continuo desarrollo de la tecnología, Sedana ha desarrollado una nueva versión mejorada, AnaConDa-S, que reduce el llamado espacio muerto a la mitad (de 100 ml a 50 ml)

Esta reducción significa que ahora se puede utilizar en pacientes que por diversas razones tienen menores volúmenes pulmonares que un adulto típico, p. ej. niños o pacientes que tienen capacidad pulmonar reducida debido a una enfermedad. La empresa estima que esta mejora ha dado lugar a un aumento de las ventas objetivo del grupo en alrededor del 25 por ciento.

ISOCONDA

La empresa no puede vender su IsoConDa hasta que no lo aprueben los reguladores lo cual la empresa se ve un poco obstaculizada en cuanto al crecimiento. Esto puede impulsarse, como mencioné antes en el segundo semenstre de 2021 cuando previsiblemente el fármaco será aprobado. Ni que decir tiene que si esto pasa, supone un catalizador enorme.

Sedana espera que la aceptación general del tratamiento aumente notablemente después de la autorización.
Hoy, hay recomendaciones claras que desaconsejan el uso de benzodiazepinas para la sedación dentro de cuidados intensivos, pero las alternativas son limitadas. Por ello, la empresa está convencida de que IsoConDa puede cumplir con este papel.

ESTUDIOS

Sedana Medical ha apoyado varios estudios iniciados por investigadores, además a sus propios estudios de registro que ayuden a crear una plataforma científica sólida a largo plazo para sus productos.

En 2020 se iniciaron dos estudios importantes que, dado resultados positivos y podría promover significativamente
la adopción comercial del tratamiento.

La empresa proporciona financiación parcial para SESAR, el estudio multicéntrico más grande del mundo
con AnaConDa en Francia.

Sedana Medical también financia INASED, otro importante estudio multicéntrico francés. Este estudio busca demostrar un menor incidencia de delirios en pacientes de cuidados intensivos

MERCADO

Cada año, alrededor de 30 millones de pacientes son admitidos en unidades de cuidados intensivos en todo el mundo. Muchos de ellos están en condiciones extremadamente críticas, haciendo apoyo respiratorio por medio de un ventilador. Este tipo de apoyo generalmente se conoce como ventilación mecánica, y del total de pacientes ingresados ​​en unidades de cuidados intensivos, entre 30 y 50 por ciento están ventilados mecánicamente.

El coste promedio global de la sedación con IsoConDa y AnaConDa se estima en alrededor de 1.000 SEK por día, y Sedana Medical estima que el tamaño del mercado es entre 20 y 30 mil millones de coronas suecas. El mercado se distribuye relativamente uniformemente entre las regiones de EE. UU., Europa y Asia, pero el precio y los niveles son mucho más altos en EEUU. (hasta 4 o 5 veces mayor que en europa)

El mercado actual de fármacos sedantes en cuidados intensivos consiste únicamente en fármacos intravenosos.
La empresa evalúa el tamaño anual total de este mercado ronda los 20.000 millones de SEK, donde
propofol, midazolam (a base de benzodiazepinas), predominan. Estos medicamentos suelen ser genéricos, pero aún así sus precios son relativamente altos, especialmente en Estados Unidos.

A un costo promedio de hasta 30.000 SEK por día del paciente. Hay que tener en cuenta que el coste de una unidad de cuidados intensivos es de 3 a 5 veces más alto que una sala de hospital ordinaria, y a pesar de que estos pacientes solo constituyen alrededor del 10 por ciento de todos los ingresos hospitalarios, pueden consumir cerca del 20 por ciento del presupuesto total de un hospital.


Por tanto, existen razones económicas de peso para que los hospitales reduzcan el número de días de tratamiento en las UCIs.

La sedación es una de las piedras angulares de los cuidados intensivos ymás del 85 por ciento de los pacientes adultos inscritos en unala unidad de cuidados intensivos necesita y recibe sedación

La venta directa es la preferida por la empresa y ese canal cuenta con más de 90 por ciento de las ventas totales. Además también tiene acuerdos de distribución p.ej. en Australia, India, Japón, Canadá, China, México 2020, Sur
Corea y Europa del Este.

El mercado más grande de Sedana es Alemania que, junto con otros mercados donde realiza venta directa, ha funcionado para estudiar la demanda de sus productos

Otros mercados como Japón, China e India son también muy importantes para la compañía.

RIESGOS

Actualmente hay una alternativa sistema de administración de fármacos volátiles conocido como Mirus de la empresa alemana Technologie Institut Medizin GmbH, TIM. Sedana Medical considera poco probable que TIM registre un
fármaco que podría combinarse con su producto.

Riesgos relacionados con el regulador o las sanciones que este pudiera imponer

Dependencia de un numero limitado de productos.

Riesgos relacionados con la aceptación fallida del mercado por parte de los proveedores de atención médica, los pacientes y los pagadores de sus productos

El Covid también le ha supuesto un catalizador. La razón es que las drogas que se administran a través de AnaConDa, isoflurano o sevoflurano, tiene efectos protectores pulmonares que se vuelven especialmente importantes y útiles para pacientes con problemas respiratorios causados ​​por Infección viral por COVID-19

OTROS DATOS

El equipo directivo tiene en torno al 40% de la empresa

El auditor en PWC

Solo la sigue un analista

La empresa no tiene deuda y tiene una fuerte posición de caja de 400M de SEK

Todos los años hacen alguna ampliación de capital para financiarse.

Las ventas crecen a un 30% de CAGR en los últimos años.  El crecimiento de las ventas es particularmente impresionante cuando IsoConDa aún no está aprobada y, por lo tanto, solo dependen de las ventas de AnaConDa

La demanda se ha generado desde la asistencia sanitaria.donde han solicitado la tecnología y la terapia con AnaConDa debido a los beneficios que ofrece frente a los metodos tradicionales de sedación intravenosa.

No genera beneficios y está a unas 50x ventas. Desde que salió a cotizar en 2017 su precio se ha multiplicado por 14

La empresa sigue trabajando intensivamente para completar la solicitud de aprobación por parte del regulador europeo y estadounidense. Están trabajando para para poder presentar un IND (InvestigationalSolicitud de New Drug) durante la primera parte de 2021. Una aprobación IND asume que se han completado los estudios de toxicidad y se puede afirmar que estos avanzan a buen ritmo y de acuerdo al plan. Para leer más sobre este documento y la aprobación de cualquier tipo de medicamento puedes leer este artículo relacionado

La empresa tiene previsto presentar la solicitud de probación de IsoConDa en 16 países europeos en una primera ronda durante el cuarto trimestre de 2020 y espera una aprobación de registro de IsoConDa en Europa en la segunda mitad de 2021 como ya mencioné.

El incremento de las ventas totales fue del 86% durante los tres primeros trimestres de 2020, muy en línea con su objetivo de crecer un 20% anual hasta el registro de IsoConDa en Europa. El alto aumentoen las ventas se debe a muchos factores individuales, pero la razón más importante fue la demanda extremadamente creciente de AnaConDa debido a la pandemia de covid-19. 

El beneficio de la empresa está muy penalizado por los gastos. La principal razón del aumento de estos gastos es la acumulación de las partidas de marketing y ventas, así como asuntos y funciones regulatorias y de calidad, antes del registroción y posterior lanzamiento de IsoConDa

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