HIPERINFLACIÓN: AUSTRIA Y ALEMANIA

HIPERINFLACIÓN: AUSTRIA Y ALEMANIA

El fenómeno de la hiperinflación se debe a una inflación descontrolada que se da cuando la cantidad de dinero que existe en el mercado crece masivamente sin estar apoyado en el crecimiento de los bienes y servicios. Esto hace que los precios aumenten de manera desproporcionada y consecuentemente la moneda vaya perdiendo gradualmente su valor hasta que puede llegar a valer más el papel en el que está impresa que la propia moneda en sí. En consecuencia la gente que vive en el país afectado por este evento pierde de manera acelerada su poder adquisitivo.

Ha habido muchos casos de hiperinflación a lo largo de la historia desde el Imperio Romano, la Revolución Francesa u otros casos más recientes en el tiempo como Zimbabwe, Venezuela, Rusia, Argentina y un largo etcétera.

Como dato curioso, la mayor hiperinflación de la história se produjo en hungría en 1946 cuando llegó a 41.9 trillones por ciento. La situacuón era tal que los precios se duplicaban cada 15 horas llegando a una inflación diaria del 205%. El billete mas alto acuñado fue de  100 trillones de pengős y cuando se acuó el florín, una unidad se cambiaba por florín 400.000 cuatrillones de pengős.

En este artículo me quiero centrar enla hiperinflación sufrida en Austria y Alemania después de la primera guerra mundial y para ello quiero utilizar el relato de alguien que lo vivió de primera mano, Stefan Zweig, que nos lo cuenta en su, muy recomendable libro, El mundo de ayer: Memporias de un europeo.

AUSTRIA

Para ponernos en situación, después de la Primera Guerra Mundial, el Imperio Austroúngaro de separó en varios paises y una de esas partes fue Austria. Esto, se une a un desempleo desproporcionado derivado que la economía tras la guerra estaba destrozada y que como perdedor de la guerra, el país debía a la Comisión de Reparaciones una suma sustancial de dinero. El déficit llegó a superar el 50% del total de los gastos y, los gobernantes, en su afan de atacar las consecuencias y no las profundas causas, decidieron financiar ese déficit vendiendo letras del tesoro. Como consecuencia de ello el dinero aumentó en un factor de 288 y la corona austriaca se depreció internacionalmente.

Stefan Sweig cuenta que durante los años de la guerra, en Austria no se había construido nada y muchas casas se caían. Ahora los soldados y prisioneros de guerra volvían en torrente de modo que en cada habitación disponible se debía alojar a una famila entera.

Por primera vez el fantasma del hambre empezó a aparecer por las calles. El pan sabía a resina y cola, el cafe era extracto de cebada, la cerveza agua amarilla, el chocolate arena teñida. Los muchachos cazaban ardillas y los perros y gatos bien alimentados pocas veces regresaban de sus paseos.

Ante la inflación creciente se estableció una política de precios máximos, lo cual provoca desabastecimiento y mercado negro (si quieres saber más sobre esto puedes leer este libro). apareció la figura de los “acaparadores”, hombres sin trabajo que iban de un campesino a otro recogiendo productos ilegales para venderlos luego en la ciudad por un precio 4 o 5 veces más elevado.

Al principio los campesinos estaban contentos con la gran cantidad de dinero recibida por los huevos y la mantequilla pero en cuanto iban a la ciudad a comprar mercancías, descubrían que el precio de la guadaña o el martillo se había multiplicado por 20 o por 50. A partir de ese momento empearon solo a intercambiar mercancía por mercancía y un grotesco comercio se extendió por todo el país.

Se dispusieron controles policiales para confiscar mercancía de los “acaparadores” y estos respondieron organizando transportes nocturnos.

La desconfianza apareció en los ciudadanos cuando desaparecieron las monedas ya que el metal suponía cierta reserva de valor con respecto al papel impreso. La Casa de la Moneda se puso a imprimir a toda máquina pero no pudo dar alcance a la demanda de dinero, por lo que cada pueblo o villa empezó a imprimir su propia moneda provisional.

La gente ya no sabía cuanto costaban las cosas. Cuando un tendero honrado vendía ingenuamente sus artículos al precio del día anterior, la tienda se le vaciaba en menos de una hora.

El estado prohibió la subida del precio de los alquileres (para proteger a los inquilinos, perjudicando a los propietarios) y eso provocó que casi todo el país tuviese casa gratis durante 5 o 10 años.

El ahorrador que había invertido sus ahorros se convertía al instante en mendigo, el que tenía deudas se veía libre de ellas. Quien de manera honrada atendía correctamente a la distribución de víveres moría de hambre, quien inflingía la ley comía hasta saciarse. Quién sabía sobornar sobrevivía, quien calculaba con prudencia era estafado.

La situación se agravó cuando los especuladores extranjeros se dieron cuenta de que en Austria se podía pescar a río revuelto y como lo único que mantenía el valor era la moneda extranjera, el país vivió una fatal temporada de turismo. Los hoteles de Viena se llenaban de buitres que lo compraban todo, edificios, calles enteras, vaciaban colecciones particulares… Insignificantes obreros en otros países se alojaban en los principescos apartamentos del Ring o en los hoteles más lujosos. Todo lo que no estaba clabado o remachado desaparecía.

La noticia se extendió hasta el punto que en Viena se oía hablar mas italiano, francés, turco o rumano que alemán. Centenares de alemanes llegaron de pueblos vecinos para tallar los vestidos, reparar el automóvil o acudir al médico. El gobierno alemán estableció controles en la frontera para evitar que se compraran artículos de primera necesidad pero había productos que no se podían confiscar, en particular los que llevara dentro del cuerpo la gente y en concreto, la cerveza.

Cada noche la estación de tren era un pandemonium de gente que berreaba, eructaba y vomitaba. Y esque por aquel entonces los pobres bávaros no sospechaban que les esperaba una terrible revancha.

De repente en Austria un huevo costaba tanto como un automóvil de lujo y un par de zapatos como una zapatería entera. Sin embargo la voluntad de la gente por seguir viviendo resultó más fuerte que la inestabilidad del dinero y nada se detenía. El panadero seguía haciendo pan, el zapatero remendaba zapatos, el escritor escribía libros, el campesino cultivaba la tierra, el periódico se imprimía cada día y los bares y locales de diversión estaban siempre llenos. La gente misteriosamente tenía los miles de coronas que necesitaban diariamente para sobrevivir.

En aquellos 3 años, todo lo extravagante volvió a la edad de oro. Se vendía la teosofía, el ocultismo, la quiromancia, las enseñanzas de yoga indio, el misticismo….todo lo que prometía emociones extremas mas allá de las conocidas hasta entonces era consumido: estupefacientes, cocaína, heroína y morfina. El incesto y el parricidio eran temas comúnmente aceptados en el teatro. En las escuelas se crearon soviets escolares al estilo ruso que controlaban a los maestros e invalidaban los planes de estudio porque los niños solo querían aprender lo que les venía en gana. En defintiva, una suerte de locura colectiva que, como veremos a continuación, aun fue superada por el caso alemán.

Ya en 1922 el Banco Nacional de Austria fue requerido para que respaldara sus emisiones con ciertas proporciones de oro, activos extranjeros y facturas comerciales. Se establecieron nuevos impuestos y medios más eficientes para recaudarlos y un despido masivo de funcionarios. En solo dos años, Austria volvió a equilibrar su presupuesto y en 1924 se estableció una nueva moneda, el chelín, equivalente a 10 mil coronas de papel.

ALEMANIA

Tras la guerra las potencias vencedoras como Francia y Gran Bretaña impusieron a la derrotada Alemania el pago de reparaciones de guerra por la destrucción causada durante el conflicto fijando esta condición en el Tratado de Versalles de 1919.

En ese momento era imposible e impensable que Alemania pudiese pagar esas cantidades de dinero. En consecuencia entre 1921 y 1923 el tipo de cambio pasó de 60 marcos a mas de un millón por dólar .

Stefan Zweig cuenta que cuando el marco cayó en picado y alcanzó la cifra de los billones, empezó un autentico aquelarre de inflación que hizo que la austriaca fuese un juego de niños. Cuenta como vivió días en que por la mañana tenía que pagar 50 mil marcos por un periódico y por la noche cien mil. Se pagaba el billete del tranvía en millones y hacían falta camiones para transportar los billetes desde el Banco Nacional a los demñas bancos.

Se encontraban billetes en las alcantarillas, reparar una ventana rota costaba mas que antes todas la casa. Un libro más que antes toda una imprenta. Con 100 dólares, los especuladores extranjeros podían comprar hileras enteras de casas de 6 pisos. Hugo Stines, político y empresario alemán, abase de ampliar su crédito beneficiándose de la caida del marco, compraba todo cuanto se podía comprar: minas de carbon, barcos, fábricas, acciones, castillos, fincas rústicas… y todo ello con nada, pues cada importe, cada deuda, se convertía a cero.

Miles de parados ociosos deambulaban por las calles protestando contra los estraperlistas que compraban calles enteras de casas.

Los bares y locales de diversión aparecían como setas. Por las calles empezaron a aparecer hombres vestidos de mujeres y mujeres vestidas de hombres. En bares penumbrosos, empresarios de Estado e importantes empresarios cortejaban sin recato a marineros borrachos. Zweig dice que ni la Roma de Suetonio había conocido orgías tales como los bailes travestis de Berlín ante la mirada benévola de la policía.

Pese a todo, por doquier se hacía evidente que a todo el mundo le resultaba insoportable toda aquella sobreexcitación y también era evidente que la nación, cansada de la guerra, anhelaba orden, sosiego, un poco de seguridad y de vida burguesa.

Los pequeños burgueses que habían perdido sus ahorros se asociaron en silencio y se pusieron a disposición de cualquiera que prometiera un cierto orden.

En 1923 la inflación llegó a su fin cuando cada billon de marcos engañosamente inflado se cambió por un marco nuevo. Desaparecieron los bares y las tabernas y las relaciones se reestablecieron. La mayoría de la gente había perdido con todo aquello y nada encendió tanto el odio del pueblo alemán y lo maduró para el advenimiento de Hitler como la inflación.

La gente se sentía ensuciada, engañada y envilecida. Una generación entera no perdonó a la república alemana y así es como se sembró el germen del dolor que más tarde se volvió crónico.

De todos es conocida la “eficiencia alemana”. Para el pueblo alemán es más importante el orden que la libertad y el derecho y como he dicho antes, quien prometiese ese orden, desde el primer momento contaba con centenares de miles de seguidores. Y ese orden había sido prostituido por la inflación, el paro, la crisis política y la estupidez extranjera.

De la noche a la mañana, apareció un deus ex machina. Una mañana años más tarde, cuando las autoridades se despertaron, Munich había caido en manos de Hitler y todas las oficinas públicas habían sido ocupadas y los periódicos obligados a punta de pistola a anunciar el triunfo de la revolución.

En otras circunstancias, el pueblo alemán nunca habría permitido que alguien que apenas había acabado sus estudios primarios, que no había pasado de cabo en la primera guerra mundial y que tenía un pasado oscuro del que apenas se conocía nada pudiese aspirar a una posición que había ocupado Bismark o el baron von Stein.

En 1934 absolutamente nadie creía que fuera posible ni una milésima parte de lo que sobrevendría al cabo de pocas semanas. Pero ese es otro tema del que si estáis interesados hablaré en futuros artículos.

FISCALIDAD II: DECLARACIÓN DE LA RENTA

Lo primero que tendremos que hacer antes de liarnos con la declaración es ir a nuestro broker para sacar el informe fiscal donde figuraran los dividendos cobrados y todos los movimientos que hayamos realizado en lo que se refiere a compra-venta de acciones (aunque en este caso que nos ocupa solo nos interesan las ventas). A pesar de que los brokers te ofrecen este tipo de información de manera detallada, personalmente me gusta llevar un registro (normalmente un excel) donde voy poniendo los precios de compra-venta y los dividendos cobrados para que luego a la hora de trasladarlo lo tenga todo más a mano.

DECLARACIÓN DE LOS DIVIDENDOS

Para declarar los dividendos, tendremos que ir a la casilla 029 de la declaración

una vez en esa casilla, nos saldrá una pantalla similar a esta:

Si vuestro broker esta localizado es España, normalmente ya esta todo rellenado por defecto y no hay que hacer mucho más. En el caso contrario introduciremos el total de dividendos percibidos en bruto en la casilla “ingresos íntegros”. La casilla “retenciones” se refiere a las retenciones aplicadas en el país de origen. Aquí solo habría que meter las retenciones que que aplica el broker si el origen de los dividendos es España (y en el caso que el broker las hubiese aplicado), en el caso contrario, hay que poner 0. Normalmente con brokers domiciliados en el extranjero, hay que poner un 0

En gastos de administración irá la suma de todas las comisiones de cualquier tipo cobradas por el broker que uséis, por ejemplo, las comisiones mensuales de Interactive Brokers.

Como os conté en este artículo, España tiene una serie de convenios con otros países sobre la doble imposición de los dividendos, mediante la cual la hacienda española nos devuelve un tanto por ciento (normalmente un 15) de la doble imposición y para recuperar el tanto por ciento restante, tienes que hacer los trámites con la hacienda del país en cuestión.

Para esto ahora nos vamos a la casilla 588 de la declaración

Y si pinchamos nos sale algo así:

Ahora vamos a donde pone “Rentas incluidas en la base del ahorro” y nos lleva a esta pantalla:

En la casilla Rendimientos netos reducidos del capital mobiliario obtenidos en la base del ahorro pondremos el valor total bruto, sin ningún tipo de retención, de los dividendos obtenidos en el extranjero, salvo para empresas de paises como UK, por ejemplo, que la retención es 0.

Por ejemplo, si cobras 1000 euros de dividendos en Suecia, 1000 en Uk, y 300 en Finlandia en esa casilla tendrás que poner 2300.

Impuesto satisfecho en el extranjero se refiere a la suma de todas las retenciones en el extranjero limitadas al convenio de doble imposición.  Esto que así leido parece un poco complicado, en la práctica, salvo en UK o paises similares en los que no te retienen nada en origen, le aplicas el 15%.

Siguiendo con el ejemplo anterior, si cobras 1000 euros de dividendos en Suecia, 1000 en Uk, y 300 en Finlandia. El calculo sería (1000×0.15)+0+(300×0.15)=195

SCRIP DIVIDEND Y OTRAS MODALIDADES

Si eliges cobrar el dividendo en efectivo al precio que marque la ampliación (no a mercado) habrá que incluir en el importe en la casilla 029 como hemos visto arriba

En el caso en el que recibas acciones, estas no tributarán hasta que no las vendas. Para el coste de adquisición coges el total recibido y lo divides entre el número de acciones.

Si lo que quieres es vender los derechos a lo que ofrezca el mercado en ese momento, el importetributará como ganancia patrimonial. Para ello, ir a la casilla 328

Pinchando en el lápiz nos lleva a esta otra pantalla:

Rellenamos la entidad emisora (empresa que emite los derechos) y el valor de transmisión al cual has los has recibido y luego vendido.

DECLARACION DE VENTA DE ACCIONES

Para la declarar la venta de acciones, debemos acudir nuevamente a la casilla 0328 de la misma manera que he reseñado en el epígrafe anterior

Este proceso es un poco coñazo, sobre todo si haces muchas compras y ventas, pero en realidad es muy sencillo. Simplemente es ir poniendo:

  • Entidad emisora: nombre de la empresa
  • Valor de transmisión: Importe total al que vendes las acciones (en euros)
  • Valor de adquisición: importe total por el cual compraste las acciones en su momento (en euros)

Una vez rellenado, se habilita el boton “Alta ganancia/Perdida” y podemos seguir con la siguiente empresa

Si tenemos la misma empresa comprada en varios brokers o hemos ido incrementando la posición, es importante tener en cuenta que para la declaración se sigue el criterio FIFO. Las que se venden primero, siempre son las más antiguas.

Cuando ya tenemos todo, el programa calcula de manera automática la diferencia entre ganancias y pérdidas

COMPENSACIÓN DE PÉRDIDAS DE EJERCICIOS ANTERIORES

Cuando sufrimos una pérdida patrimonial derivada de la venta de acciones tenemos hasta 4 años para compensarla con ganancias futuras.

Esta información aparece a partir de la casilla 1258

En condiciones normales esto debe estar rellenado convenientemente

Cada declaración es un mundo porque cada persona tiene unas circunstancias. He intentado explicar lo básico y más fácil de hacer, pero para cuestiones personales y trámites más complicados lo mejor, yo creo, que es recurrir a un profesional para evitar cometer algun fallo que nos vaya a repercutir en un futuro.

NEGOCIACIÓN

La negociación es intrínseca al ser humano. Es un medio básico de comunicación. Sin darte cuenta estas negociando todo el día, incluso cuando piensas que no los estas haciendo. El lugar donde irás a cenar, la hora de apagar la tele, con tus hijos si los tienes…Es un tipo de comunicación de ida y vuelta diseñada para alcanzar un acuerdo cuando compartes algunos intereses con la otra parte y también tienes otros que son opuestos.

Esta entrada es un resumen del libro Obtenga el sí, en el que el autor nos habla del arte de negociar basado en los principios desarrollados en el Proyecto Harvard de Negociación. Este proceso se cenra en las circunstancias en lugar de pasar por un proceso de regateo en el que cada parte dice lo que hará o lo que no. Es un método duro con las circunstancias y blando con las personas. Enseña la forma de obtener aquello a lo que tienes derecho sin dejar de ser honrado

Normalmente en las negociaciones se produce un regateo posicional en el que cada parte toma una posición, la discute y hace concesiones a fin de llegar a un compromiso. Todo método de negociación debe producir un acuerdo sabio y prudente, debe ser eficiente y debe mejorar o, al menos no dañar, la relación entre las partes. Un regateo posicional a menudo no cumple esos criterios básicos porque a menudo tu ego se identifica con tu posición y el nuevo interés es “no quedar mal”, lo que hace cada vez menos probable que se llegue a un acuerdo satisfactorio.

Lo normal es que inicie desde una posición extrema y se mantenga tozudamente intentando engañar a la otra parte sobre tus verdaderos puntos de vista, haciendo pequeñas concesiones. Cuanto más extremas son estas posiciones iniciales y más pequeñas las concesiones, mas tiempo y esfuerzo se necesitará para llegar a un acuerdo. Esto a menudo crea tensiones y destroza la relación que existe entre las partes.

Los participantes deberían considerar que están trabajando codo con codo, atacando el problema y no lochando entre sí. De ahí surge la primera propuesta:

SEPARA A LAS PERSONAS DEL PROBLEMA. Evita que las emociones se entremezclen con las circunstancias objetivas.

Los negociadores son ante todo personas. Tienen emociones, valores profundamente arraigados y distintos puntos de vista. Eso los hace impredecibles, como tú también lo eres. El proceso de elaborar un acuerdo puede producir un compromiso psicológico con un resultado mutuamente satisfactorio y, por contra, no tratar a los demás de manera sensible, como seres humanos propensos a tener relaciones humanas, puede ser desastroso para la negociación.

Para encontrar tu camino entre la jungla de los problemas de los demas, es útil pensar en tres categorías. Percepción, emoción y comunicación.

El conflicto no reside en la realidad objetiva sino en la mente de las personas y muchas veces los temores, si no están justificadosm son temores reales y hay que enfrentarse a ellos.

Ponte en el lugar del otro. La capacidad para ver la situación de la misma forma que la ve la otra parte, por dificil que pueda parecer, es una de las habilidades más importantes a la hora de negociar. No es suficiente con estudiarlo como si fuera un escarabajo bajo un microscopio sino que necesitas saber qué se siente cuando eres un escarabajo.

No deduzcas las intenciones de los demas a partir de tus propios miedos. Es común dar la peor interpretación de lo que la otra parte dice o hacer. Utiliza la navaja de Hanlon: no atribuyas a la maldad lo que puede ser explicado por la estupidez.

Ya hablaremos de ello cuando hablemos de emociones, pero si atacas a la otra parte, estas actuando contra su parte del cerebro menos evolucionada, su sistema límbico. Automáticamente se pondrá a la defensiva y se resistirá a todo lo que le digas.

Busca oportunidades de actuar que estén en desacuerdo con tus percepciones. A veces la mejor forma de cambiar las percepciones de la otra parte es mandarle un mensaje distinto al que espera.

En una negociación, especialmente cuando es dura y llega a disputa, los sentimientos pueden ser mas importantes que la conversación. El miedo puede generar ira y la ira miedo. Por ello lo primero que hay que hacer es reconocer y comprender las emocionesm tanto de los demás como las propias. Observa si estas enfadado, nervioso, preocupado, confiado, relajado…y haz lo mismo con los demás.

A veces es recomendable manifestar las emociones de forma explícita. Hablar de ellas con la otra parte. Una vez libres de esa carga de emociones reprimidas, las personas estarán mas dispuestas a trabajar sobre el problema.

Permite que la otra parte de desahogue. Escucha calladamente sin responder a sus ataques y de vez en cuando pide al orador que continúe hasta que diga todo lo que tenga que decir.

Utiliza gestos simbólicos. Acciones que puedan producir un potente impacto emocional. Unanota de simpatía, un pequeño regalo a un hijo, estrechar las manos o dar un abrazo, comer juntos…Esto son oportunidades que no tienen precio a la hora de mejorar la situación emocional hostil y que tienen un coste muy bajo.

Escucha de forma activa y habla con un propósito. La necesidad de escuchar es obvia pero es dificil escuchar bien. Una escucha activa no solo mejora lo que oyes sino también lo que dicen. Por otro lado, a veces el problema no es una comunicación ineficiente sino un exceso de ella.

Construye una relación. Cuanto antes puedas convertir a un extraño en alguien a quien conoces, más fácil será la negociación. Averigüa lo que le gusta y les disgusta y busca el modo de encontrarte con la otra parte de manera informal.

CENTRATE EN LOS INTERESES, NO EN LAS POSICIONES. Una postura negociadora a menudo oscurece lo que realmente quieres

Detrás de posturas opuestas residen intereses compartidos y compatibles y otros que están enfrentados. Un estudio a fondo revelará más intereses comunes de los que se oponen y los intereses compartidos es probable que den como resultado un contrato a largo plazo.

No olvides que los intereses más poderosos son las necesidades humanas básicas (seguridad, bienestar economico, reconocimiento, control sobre la vida de uno sensación de estar en tu ambiente natural) Haz una lista y habla de los intereses con la otra parte. Si vas al médico con una úlcera rabiosa, no esperes obtener mucho alivio so la describes como un ligero dolor en el estómago. Es tarea tuya hacer que la otra parte comprenda exáctamente cómo de legítimos son tus intereses.

Reconoce que tus intereses son parte del problema. Solemos estar tan preocupados de nuestros propios intereses que olvidamos los de los demás.

Sé concreto en lo que quieres, pero flexible. En una negociación quieres saber hacia a dónde va pero, sin embargo, es bueno seguir estando abierto a ideas nuevas.

Ataca el problema sin culpar a las personas. Escúcha a la otra parte con respeto, muestra cortesía, expresa lo que aprecias su tiempo y su esfuerzo. Demuestra que no los estas atacando a ellos directamente sino al problema.

Formula cada tema como una búsqueda conjunta de criterios objetivos. Pregunta a la otra parte por la teoría que esconde el precio al que te quiere vender el producto. “¿cómo has llegado a ese precio?. Cada norma que ponga la otra parte se puede convertir en una palanca que puedes utilizar para persuadir.

ANTES DE DECIDIR LO QUE VAS A HACER, GENERA UNA VARIEDAD DE POSIBILIDADES para evitar que cuando estés bajo presión te traicionen las emociones.

INSISTE EN QUE EL RESULTADO SE BASE EN ALGÚN STANDARD OBJETIVO, por ejemplo el precio mercado o la opinión de los expertos. Un negociador puede obtener un resultado favorable simplemente por su tozudez. Por ello, para contrarrestarlo, refleja un criterio justo que sea independiente de la pura voluntad de las partes.

Toda negociación debe tener 4 fases: análisis, planificación y discusión.

Durante el análisis intenta diagnostigar la situación, reccoger información, organizarla y pensar en ella. Toma nota de las opciones e identifica cualquier criterio que haya sido sugerido como base de un futuro acuerdo.

En la planificación de lo que se trata es de generar opciones adicionales para decidir sobre ellos.

En la última fase, cada parte debe llegar a entender los intereses de la otra para buscar un acuerdo mutuamente ventajoso.

DESARROLLA TU MAPAN (MEJOR ALTERNATIVA POSIBLE A UN POSIBLE ACUERDO NEGOCIADO)

No sirve de nada hablar de objetivos, opciones y criterios si la otra parte encuentra una posición de regateo más fuerte. Tener un mínimo aceptable hace más fácil resistirse a las presiones y a las tentaciones del momento. En lugar de descartar cualquier solucion que no te satisfaga, puedes comparar una propuesta con tu MAPAN para ver si satisface mejor tus intereses.

Si no has considerado lo que harías si no consigues llegar a un acuerdo (un MAPAN desconocido), estas negociando con los ojos cerrados. Desarrolla una lista de opciones que serían conveniente emprender si no llegas a un acuerdo, mejora alguna de las ideas para convertirlas en alternativas prácticas o selecciona provisionalmente la alternativa que parezca mejor. El último paso en el desarrollo del MAPAN es seleccionar la mejor de todas las alternativas y cuanto mas sepas sobre esas alternativas, más preparado estarás para negociar. Piensa también en el MAPAN de la otra parte.

UTILIZA EL JIU JITSU DE NEGOCIACIÓN

Esta técnica consiste en contrarestar los movimientos básicos de la clásica negociación posicionel de tal forma que se dirija su atención hacia las circunstancias. Si la otra parte tiene una posición fuerte te puedes sentir tentado a rechazarla o criticarla. Si la otra parte critica tu propuesta, te sentiras tentado a defenderla y aferrarte a ella. Así terminaras por encontrate en el juego de la negociación posicional.

No devuelvas el empujon. Cuando declaren sus posiciones no las rechaces. Cuando critiquen las tuyas no las defiendas. Esquiva los ataques y desvíalos hacia el problema. Trata la posición de la otra parte como una opción posible.

LA FORMA DE DOMESTICAR AL NEGOCIADOR DURO

Hay gente que utiliza como táctica las mentiras, el abuso psicológico o diversas formas de presión. Si se reconoce alguno de estos patrones, la mayoría de la gente responde de dos maneras. La primera respuesta standar es aguantarse y prometerse a si mismo no volver a hacer tratos con esa persona. La segunda respuesta común es responder de la misma forma y, o bien una de las partes cede, o se rompe la negociación.

Hay tres pasos a la hora de establecer la reglas del juego de negociación: reconocer la táctica, planear el tema de forma explícita y cuestionar la legitimidad y conveniencia de la táctica, es decir, negociarla.

Recuerda que debemos separar a las personas del problema. No ataques a los demás personalmente por utilizar una táctica que consideres ilegítma.

Centrate en los intereses y no en las posiciones, inventa opciones en beneficio mutuo e insta a utilizar criterios objetivos. Como último recurso, acogete a tu MAPAN y márchate. “Me da la sensación de que no estas interesado en negociar de una forma que ambos pensamos que produciría resultados. Aquí tienes mi número de teléfono. si estoy equivocado, estaré a tu disposición cuando quieras.

Un punto muy importante es no asumir que la otra parte tiene plena autoridad solo porque está negociando contigo.

Pide justificación de la posición de la otra persona, basándote en principios, hasta que les parezca ridículo incluso a ellos.

Si en algún momento de la negociación te sueltan el típico argumento de “o lo tomas o lo dejas” ignóralo. Sigue hablando como si no lo hubieras oido o cambia de tema introduciendo nuevas soluciones.

No seas una víctima. Al inicio de la conversación puede ser útil decir: “Quiero conocer las reglas del juego al que vamos a jugar. ¿estamos, ambos, intentando alcanzar un acuerdo sensato de la forma más rápida con el menor esfuerzo posible o vamos a jugar a la negociación dura donde gana el más tozudo?

EN CONCLUSIÓN

Probablemente no haya nada de lo que has leido que no supieses ya. De lo que se trata es de organizarla información y darle sentido. El resumen puede ser que escuches a la otra parte y que la otra parte se sienta escuchada por ti. Asegurate de haber comprendido los puntos de vista y de que el otro sabe que los comprendes. De ese modo no se puede achacar el desacuerdo a una simple falta de comprensión.

Una vez comprendidos los intereses de la otra parte y haber explorado las opciones en beneficio común, puedes empezar a hacer argumentos en plan “lo tomas o lo dejas” ya que en ese momento se perjudicará menos la relación si hay razones, independientes de su voluntad, para justificar esa rigidez. Hay momentos en los que poner una oferta final encima de la mesa y hacerlo en serio. Esto acustumbra a influir en el otro lado, empreorando su MAPAN.

INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO

Cuando una empresa quiere innovar en nuevos productos o servicios o simplemente mejorar la oferta de los que ya tiene, debe invertir en actividades de Investigación y desarrollo que le permitan permanecer por delante de la competencia.

Estas actividades tienen especial relevancia en las industrias con mucha competecia como las farmacéuticas, las de semiconductores o las empresas de software y tecnológicas en general.

Sin este tipo de programas, muy probablemente la empresa no podría sobrevivir por sí misma y tendría que depender de otras formas de innovar, como por ejemplo, las fusiones y adquisiciones.

La I+D puede dar lugar a patentes, derechos de autoR y marcas comerciales a medida que se realizan descubrimientos y crean nuevos productos que pueden ser muy rentables para la empresa en el largo plazo.

Muchas PYMES optan por subcontratar los departamentos de I+D ya que no cuentan con personal adecuado en la empresa que pueda satisfacer sus necesidades.

Teniendo en cuenta todo lo anterior, la I+D se considera un gasto ya que las empresas gastan sustanciales cantidades de dinero para tratar de desarrollar nuevos productos y servicios. Por ello, muchas empresas capitalizan este gasto, es decir, a efectos contables lo difieren a lo largo de varios años.

Una empresa puede capitalizar los gastos de I+D siempre y cuando pueda demostrar que el desarrollo será comercialmente viable, es decir, que sea muy probable que la tecnología o el producto desarrollado supere el proceso de aprobación y genere ingresos.

Los costes de I+D capitalizados pasan a convertirse en un activo (activo intangible) en el balance de la empresa, en lugar de incurrir en un gasto en la cuenta de pérdidas y ganancias

Para que los gastos en i+D se contabilicen en el balance, han de hacerlo como activos, como sofware informático, como activos intangibles o como gastos de desarrollo de sofware y asociados, siempre y cuando, el coste monetario a lo que vaya dirigido el I+D tenga un uso futuro alternativo, es decir, que con el pase de tiempo genere dinero para la empresa. En caso contrario, se contabilizará como gasto normal en la cuenta de pérdidas y ganancias.

El gasto en I + D normalmente suele variar mucho de un año a otro, lo que tiene un impacto significativo en la rentabilidad de una empresa. Esto hace que si la empresa no capitaliza la I+D, puede sufrir alteraciones en sus ingresos netos. Para muchas empresas, esto conduce a una gran volatilidad en los cálculos de beneficios y rendimientos, y a una medición inadecuada de los activos o del capital invertido. Esto tiene un doble impacto en el rendimiento de los cálculos de activos, y no de manera consistente, creando así cálculos tremendamente diferentes del beneficio económico.

La investigación y el desarrollo es una inversión a largo plazo para la mayoría de las empresas que genera muchos años de ingresos, flujo de caja y ganancias y, por lo tanto, en teoría, debería capitalizarse como un activo, no como gasto.

Sin la capitalización del gasto en I + D, es más difícil comparar empresas de la misma industria, ya que el momento en el que invierten en investigación puede tener un gran impacto en sus resultados finales en un año determinado. Por ello, cuando os hablaba del PER en este artículo os comentaba que es muy importante ver que empresas capitalizan el I+D y cuales no a la hora de hacer una comparación efectiva de su valoración.

A la hora de amortizar estos gastos, la empresa tendrá en cuenta el tipo de activo y la vida económica del producto ya que no es lo mismo, por ejemplo, una empresa farmacéutica que, como vimos, la aprobación de las patentes lleva mucho tiempo y luego la misma patente les otorga cierta protección monopolística, que una empresa de telefonía móvil, cuyo producto debe amortizarse en un periodo de tiempo menor.

Si una empresa no capitalizase el I+D, podría significar que sus activos totales o su capital total invertido no refleja adecuadamente la cantidad que se ha invertido en ellos y por lo tanto puede haber un impacto en el ROA y el ROIC de la empresa.

A la hora de analizar una empresa, es importante hacer el ratio R&D/Revenue para ver que cantidad esta invirtiendo la empresa en relación a sus ventas y compararlas con el resto de su sector.

De manera muy general, este es el gasto medio por sectores:

Una vez llegado a este punto, la cuestión es la siguiente. ¿La I+D se debería tratar como un gasto o como una inversión?

la I + D en la que invierte la empresa durante un trimestre no solo genera ingresos para el trimestre en el que se realizó esa inversión. Si una empresa obtiene ingresos de una inversión, esa inversión debe contabilizarse como gasto / amortizarse / depreciarse al mismo tiempo que se reconocen los ingresos. Si solo tomamos la I + D como un gasto, no estamos reconociendo la inversión que se hizo en su momento. Al capitalizar la I + D, estamos haciendo crecer el balance, por el valor de esa I + D capitalizada, lo que reduce el ROA ajustado y también afecta la rotación de activos.

Imagina una empresa como Boeing, que necesita muchos años para desarrollar un avión como puede ser el 737 Max. No tendría mucho sentido contabilizar ese gasto cada año considerando que se puede invertir durante mas de 10 años en un avión que luego genera ingresos para la empresa durante los próximos 20

Otro ejemplo son las empresas biotecnológicas donde se realizan considerables inversiones en I+D. Los medicamentos que se van desarrollando no llegan a sus pacientes durante años. Esto distorsiona mucho la rentabilidad histórica y hace que sea imposible de comparar con precisión el desempeño actual de la empresa con el de los años anteriores.

En resumen, la I + D es fundamentalmente una inversión. El hecho de que una empresa necesite invertir en I + D para mantener su negocio no significa que deba ser un gasto ya que las empresas realizan inversiones en su negocio para mantener sus ventajas competitivas.

DETECTAR FRAUDES CONTABLES

Hay mucho que hablar sobre técnicas de “contabilidad creativa” que utilizan las empresas, tanto legales como ilegales, para maquillar sus cuentas. En este artículo solo quiero resumir algunos de los puntos más importantes en los que tenemos que tener especial cuidado y para los que no hace falta ser un gran experto en el tema.

Como digo, es muy importante observar unos parámetros básicos a la hora de evitarte algún susto a la hora de invertir, pero cuando la inversión se centra principalmente en small caps o micro caps, esta necesidad aumenta exponencialmente ya que el riesgo de que te la cuelen es mayor.

Lo ideal sería hacer una check list e ir observandocada cada uno de estos puntos. Si alguno de ellos nos arrojan la más mínima duda sobre la confianza que tenemos en la empresa, es recomendable descartarla de inmediato. Al fin y al cabo, hay muchas empresas en el mercado y el riesgo de complicarse la vida con alguna, teniendo otras opciones esperando, es totalmente asimétrico.

Algunos de estos puntos son:

EQUIPO DIRECTIVO

Al invertir en small caps es primordial que el equipo directivo te inspire confianza. Para ello, lo primero que me gusta mirar es que su sueldo no suponga un gran porcentaje sobre el beneficio contable de la compañía, que no se pagan muchas stock options o que los bonus o otro tipo de incentivos no esten solo ligados al crecimiento de la empresa sino a otros factores. Cuando el sistema de incentivos es muy agresivo existe una presión extra para manipular las cuentas para que la empresa crezca. Recordad que no nos interesa que la empresa crezca a toda costa, sino que lo haga con unos retornos elevados sobre el capital invertido.

Puntos a tener en cuenta

Si los directivos llevan un estilo de vida no acorde con su salario, suele ser una señal de alerta también. Excesivas fotos del ceo con trajes caros en los informes, que sean muy activos en las redes… Hace unos años se puso de moda la empresa alemana Publity en la comunidad inversora, por este tema.

Cuando las empresas son demasiado promocionales, en sus presentaciones se comparan con la competencia quedando muy por encima, los ejecutivos aparecen bastante en los medios, etc.

Cuando la rotación de empleados clave es elevada

Cuando entre miembros del equipo directivo hay relaciones sentimentales (p.e. Burford Capital)

Cuando venden sus acciones sin razón o antes de que la empresa genere beneficios. Hace unos años, la empresa francesa Lectra era propiedad de dos hermanos. Sin motivo aparente uno de ellos decidió vender toda su participa a mercado, q si no recuerdo mal era en torno a un 15%. En unos meses la cotización cayó bastante.

Otro punto interesante es investigar al auditor si no se trata de uno de los 4 grandes (Deloitte, PwC, KPMG y Ernest & Young) . Con una búsqueda en google añadiendo al nombre términos como “Scam” o “Fraud” suele ser suficiente como para que si tiene algo salga a la luz. También es interesante buscar a algún miembro del equipo directivo de la empresa en los mismos términos.

BALANCE

Algunos de los puntos clave a la hora de observar en el balance de una empresa son:

Cuando hay un incremento exagerado en la cuenta de clientes, hay que extremar las precauciones. A veces significa que la empresa pueda contabilizar ventas ficticias o que tenga clientes de dudosa calificación crediticia.

Es importante observar la concordancia entre la cuenta de clientes, el inventario y la cuenta de proveedores y también los inventarios en relación a las ventas. Si el inventario aumenta a un ritmo bastante elevado mientras las ventas se ralentizan, puede que no sea señal de fraude contable pero sí de que la empresa no es capaz de vender lo que produce.

A veces la empresa decide no mostrar la deuda con recurso cuando la garantía de devolución la da el propio activo.

Otras veces la empresa se ve tentada de cargar de deuda una filial no consolidada, de modo que la deuda no entra en el balance de la matriz. Esto se descubre mirando las notas al pie.

Para identificar deuda fuera del balance también puedes dividir los intereses pagados entre el coste financiero y así obtendremos la deuda real.

Cuando, en general, de un año para otro de repente alguna partida, tanto del balance como de la cuenta de resultados aumenta mucho hay que prestarle especial atención

CUENTA DE RESULTADOS

Puntos principales:

Si disminuyen las ventas o la cartera de pedidos o aumentan de manera desproporcionada en comparación con sus peers

Cuando hay cambios en la política de gastos como I+D. A veces las empresas disfrazan gastos como inversiones para que el dinero que sale no reduzca el beneficio. Al disfrazarse un gasto como inversión, pasa poco a poco a la cuenta de resultados como amortización y el EBITDA se hincha.

Cambios en la política de amortizaciones

Aportaciones a planes de pensiones

No reflejar las stock options

ESTADO DE FLUJOS DE CAJA

Si vemos que el flujo de caja es positivo y mucho mayor que la caja generada por las operaciones, puede indicar que la empresa ha elevado partidas como la cuenta de clientes o los inventarios

OTRAS SEÑALES

Cuando la empresa publica restatememt, es decir, algun estado contable corregido respecto a lo que habían publicado el año anterior, salvo justificación, suele ser una señal de huida.

COOKIE JAR

Esta es una técnica que, de manera muy resumida, consiste en que cuando una empresa prevé resultados por encima de las expectativas, se guarda una parte en reservas para inflar los trimestres o años malos. La intención es dar la impresión de generar ingresos estables cuando no es el caso Microsoft a finales de los 90 fue acusada de este tipo de practicas

En el ejemplo ficticio de la tabla superior vemos como la empresa se guarda una reserva de fondos en el año 2 que luego utiliza para compensar el bajo crecimiento del año 3.

Consideraciones finales

Lo explicado anteriormente solo son unos puntos básicos que pienso que todo el mundo con unas nociones básicas de contabilidad sin llegar a ser un gran experto, puede observar a la hora de analizar una empresa. Existen una serie de ratios que nos pueden indicar que la empresa puede estar haciendo algún tipo de engaño, como por ejemplo ver a varios años la variación entre COGS/ventas, beneficio neto/ventas o EBIT/activos totales, entre otros. Desde mi punto de vista, teniendo presente todo lo anterior, puede ser que los ratios ayuden pero tampoco son imprescindibles.

También existen otras técnicas más complejas y para el que le interesen, dejo a continuación una bibliografía complementaria, pero como dije en mi presentación, procuro utilizar la ley de Pareto a la hora de invertir. Con lo anterior cubrimos el 20% del trabajo que nos daría el 80% de los resultados. Piensa que si la empresa lo hace bien, puede colarsela hasta el más avezado auditor (com vimos en Pescanova, Gowex, Enron y muchos otros) de modo que si tienes en cuenta todo lo anterior, ir más allá, siempre desde mi punto de vista, supone un coste de oportunidad en tiempo.

También tienes que tener en cuenta que luego cada sector tiene sus particularidades. Hay muchos que piensan que el hecho de que la empresa esté constantemente comprando otras supone una bandera roja ya que en realidad no sabes que hay detrás de la empresa adquirida ni si será capaz de integrarla bien. Para mi, eso lejos de un problema, si una empresa esta consolidando un sector es un motivo más para invertir en ella con mas ganas.

CHECKLIST

  • Evitar por todos los medios modelos de negocio super novedosos, que se presenten como revolucionarios, que vayan a cambiar el mundo y que ello haga que sea imposible de comparar com empresas rivales
  • Evitar las empresas promocionales que los directivos estan en todos los medios o que intentan transmitir que están baratas
  • Normalmente en las presentaciones o en los resultados trimestrales hay una zona en la que la empresa muestra métricas NON GAAP con ajustes demasiado agresivos. A veces esos ajustes tienen sentido y otras no, es conveniente estar atento
  • Cuando una empresa retrasa la presentación de resultados no suele ser buena señal
  • Mirar con lupa los auditores pequeños como vimos al principio
  • Cuidado con los restatement
  • Al igual que vimos que es conveniente ver la relación entre el inventario, las ventas y la cuenta de clientes, también es recomendable trackear lo que aumenta el working capital en relación a las ventas. Si la empresa decrece, lo normal es que bajen los receivables e inventarios.
  • Observar si las stock options que se pagan los directivos son exageradas o no
  • Hacer un completo estudio del equipo directivo como vimos al principio del artículo (sueldos, historial limpio, bajo perfil en medios, baja rotación en la cúpula, etc)
  • Las ventas las pueden falsear, pero la deuda no miente porque es un apunte contable en el balance de un banco. En otros artículos veremos una fórmula que nos ayuda a ver que no nos estan engañando con la deuda y la caja.

A modo de resumen, esta imagen siempre me ha parecido muy representativa

Si queréis saber mas sobre, podéis leer los siguientes libros

FINANZAS PERSONALES: CÓMO SOLICITAR UNA HIPOTECA

Hace poco, de manera más emocional que racional, he decidido comprar una casa donde poder asentarme. Algo que por otro lado, siempre habís dicho que no iba a hacer, pero las circunstancias de la vida van cambiando. Sea como fuere, para los que esten en la misma siuación, os quiero comentar como fue el proceso de compra, ya que es algo que al principio asusta un poco pero como casi todo, luego es más fácil de lo que parece.

Aprendiendo el arte de la negociación

Este paso es opcional, pero lo primero que hice antes de empezar a buscar fue leer algunos manuales de negociación, como por ejemplo, Obtenga el Sí o Las 48 leyes del poder que luego me ayudaron a la hora de establecer el precio final. En el caso del Obtenga el sí (del que tienes un resumenaquí), al principio parece que va a ser el típico libro que lees sin muchas más perspectivas, pero da consejos bastante útiles de negociación. El segundo libro es mas de estrategia.

Una vez con el arsenal cargado inicié la búsqueda. El tema de la pandemia ha hecho que se vendan muchas casas en pueblos y la verdad es que, aunque parezca mentira, cuando salía una casa medianamente decente, si no estabas un poco atento, al cabo de pocos días/semanas ya la habían vendido. Yo lo tenía un poco complicado porque la casa está a 600km de donde vivo, por lo que no podía  estar haciendo viajes cada poco para ver casas.

Cuando por fin salió una  que me convencía, quedé con el vendedor y fuimos a verla. Tras comprobar que todo estaba en orden iniciamos la negociación. Tras varias conversaciones y otras señales, como sus publicaciones en redes sociales, detecte que era una persona un tanto ególatra y eso lo hacía inseguro, entonces ataque por ahí con toda la munición disponible que había aprendido de los libros. Tras un par de semanas de tira y afloja llegamos a un acuerdo. Análogamente a este proceso ya fui mirando bancos y demás

Aquí es donde llega el primer punto del proceso, que es el contrato de arras que no es más que un precontrato entre el comprador y el vendedor en el que, entre otras cláusulas, el comprador entrega una pequeña cantidad de dinero al vendedor en concepto de “reserva”. Si más tarde el comprador se hecha para atrás ese dinero se pierde y si es el vendedor el que lo hace le tiene que pagar al comprador el doble de la cantidad aportada. Normalmente se establece un mes en este contrato pero es recomendable poner dos por si los trámites se alargan.

Había mirado la hipoteca en mi banco de siempre y también me recomendaron que lo hiciese en una caja, pero esta última te ofrecía una serie de productos con un precio abusivo (seguros y demás) para poder tener un tipo de interes medianamente aceptable.

Cuando estaba a punto de hacer el trámite con mi banco de siempre, escuché un episodio del podcast de finect talks en el que hablaban que en este punto lo más importante era mirar en muchos bancos y negociar con todos ellos para poder ahorrarte de esa manera “muchos billetes de 500”. En este punto el tipo de interés a pagar era del 1.7 virtual, que en realidad era el 2.20 si no contratabas sus productos.

Estuve mirando algún banco online e inicié el trámite también con ellos. Su tipo de interés era el 1.55 y así se lo hice saber al primer banco, que más tarde me ofreció un 1.40 virtual o 1.90 real (sin todas las bonificaciones). En ese momento le dije al del banco que no ibamos a entendernos y corté la relación por ese lado

Trámites con el banco 

Aquí le tienes que mandar al banco una serie de papeles tipo 3 últimas nóminas, la renta del año pasado, movimientos de las cuentas de los 6 últimos meses, algun justificante como que tienes los fondos que vas a aportar, etc… un jaleo pero en un rato que te pongas se junta todo. Algunos bancos te piden más y otros menos y con ello lo  mandan a la sección de riesgos para que valoren lo solvente/ahorrador que eres.

Yo siempre ahorro en torno a un 30% de mi salario que va casi en su mayoría para la cuenta del broker y así se lo hice saber también al gestor del banco

Una vez hecho esto, llega el momento de la tasación, y aquí viene donde la matan. Puedes tasarla a través del banco o por una empresa externa que tú elijas, en mi caso elegí el banco.

Me enteré que por el tema del covid, estaban tasando las casas con un valor mucho más bajo de lo que le correspondía (1 y 2) por lo que la entrada que iba a dar en un primer momento tuvo que ser incrementada con creces a costa de la liquidez de mi broker. Por ello si estáis pensando en compraros una casa, id con bastantes fondos de reserva por si la tasación es muy inferior al precio de compra-venta o añadir una cláusula al precontrato donde diga que si el valor de tasación es inferior al de compraventa quede anulado de inmediato el contrato

Lo relativamente bueno de esto es que luego la hipoteca a pagar es bastante más pequeña de lo inicialmente pensado (aproximadamente el 16% de mi salario)

Este fue el primer fail, el segundo fue que, si tienes menos de 36 años  cumplidos, en lugar de pagar el 8% del impuesto de património se pagaría la mitad, es decir el 4. Yo tengo 36 justos, por lo que por unos meses no me he podido ahorrar cerca de 10 mil euros.

Después de la tasación, el gestor del banco tardó más días de lo habitual en llamarme y cuando lo hizo, me comunicó que estaba esperando para aplicarme los nuevos tipos que entraban en noviembre. En lugar del 1.55 sería el 1.49 con una bonificación del 0.10 por ingresar la nómina (o ingreso de al menos 600 euros que puedes retirar al día siguiente si quieres) y otro 0.10 por el seguro por lo que el tipo de interés se quedaría en 1.29. El seguro salía más o menos por lo que lo había mirado en otras compañías por lo que lo hice con el banco

Una vez hecho esto te manda el llamado FiAE, que es un documento estandarizado donde el banco te advierte con respecto a la hipoteca y sus gastos asociados que firmas de manera online y unos días después el FEIN, que ya es la oferta vinculante explicando todos los extremos de la hipoteca.

Este es el documento que se manda al notario.  Estos dos documentos tienen que estar en tus manos al menos 10 días antes de la fecha de la firma ante notario.

Una vez firmado el banco te manda un email mediante el cual tienes que elegir al notario que desees para que le manden los papeles y concertar una cita con ellos.

Tercer fail de principiante. Los gastos de notaría se pueden pagar a medias o  de la manera acordada con el vendedor. Yo no lo sabía y el vendedor ya lo dejó atado en el precontrato para que me hiciese yo cargo de ellos. Por lo que añadid también una cláusula a este respecto

En realidad tienes que ir al notario dos veces, una para que te informen y tu entiendas todos los puntos de la hipoteca que vas a firmar y otra, serapara de la anterior al menos 24 horas, donde vas con el vendedor ya a firmar y se hace la entrega de llaves. Ahora solo falta cambiar todos los contratos de servicios y ya tienes tu casa (o una parte de ella, la otra es del banco)

Como anécdota, el notario, un hombre bastante majo, me dijo que era la hipoteca con el tipo de interés mas barato que él había firmado.

Ahora estoy sobreviviendo como soldado de fortuna al efecto Diderott, pero ese es otro tema del que ya hablaremos

RESUMIENDO

  • Negociad con los bancos como si no hubiera mañana
  • Cuidaos de incluir las dos cláusulas citadas en el contrato de arras para cubrios las espaldas
  • El proceso se hace todo online y de manera cómoda
  • Solo tienes que ir al notario a firmar

EL PER, FCF e INVERSIÓN EN DIVIDENDOS

En esta corta entrada no vamos a perdernos en explicaciones sobre el PER o el FCF, de dónde vienen y a dónde van,  sino que vamos a ir directamente a lo que os quiero comentar.

PER

El PER es un valor que nos indica cuántas veces se está pagando el beneficio neto anual de una empresa determinada al comprar una acción. Es por ello que ópticamente se busque que este ratio sea bajo para no sobrepagar por una empresa.

Mucha gente utiliza esta métrica a modo de comparación para ver como de cara o barata está la empresa en cuestión en relación a sus comparables y eso puede ser un error. El beneficio neto se encuentra en la parte de abajo de la cuenta de resultados. A la hora de buscar peers en una determinada industria, en realidad muy pocas empresas pueden comparar de manera efectiva utilizando el PER. Para ello, a parte de pertenecer al mismo sector, como es obvio, tienen que tener la misma política de amortizaciones, la misma estructura financiera y no tener ningun resultado extraordinario o impairtment que distorsiones el beneficio. Si no es así, sería como comparar peras con manzanas. 

Si encontramos cualquier línea conteniendo algo similar esto, siempre que sea no recurrente, los PER genéricos calculados por páginas como Yahoo Finance estarán totalmente distorsionados y habrá que ajustarlos. Pongo algunos ejemplos

y al igual que con los impairments, pasa cuando la empresa vende alguna división, terreno, tienen alguna ganancia extraordinaria, etc


Otro ejemplo sería la francesa GROUPE GUILLIN, que opera en el mismo sector que PSB INDUSTRIES. El hecho de que la primera no tenga apenas deuda y la otra sí hace que no tenga mucho sentido utilizar el PER para compararlas.

Las empresas del sector tecnológico, que ahora está bastante de moda, en ocasiones, en lugar de mostrar el I+D en su cuenta de resultados lo que hacen es capitalizarlo a lo largo de varios años. Con ello y de nuevo, el PER calculado en webs tipo yahoo finnace, etc no reflejaría la realidad del negocio

Mi consejo es que a la hora de calcular el PER, es que se vaya al informe anual de la empresa y se mire en la cuenta de resultados si hay partidas  que se puedan ajustar. En  el caso de no tenerlo claro, lo mejor es utilizar el Free Cash Flow o directamente utilizarlo en cualquier caso (al no ser que se trate de empresas en sectores determinados como el financiero, donde el PER tiene su utilidad)

FCF

Valorar las empresas por P/FCF me parece mucho mas adecuado que utilizar el PER. Cuando hablo de FCF me refiero su cálculo de manera genérica como  EBITDA  – CAPEX DE MANTENIMIENTO – INTERESES – IMPUESTOS. A esto le puedes hacer otros ajustes contables como las stock options, las variaciones del Working Capital o los inereses de las pensiones.

Casi ninguna empresa te muestra el CAPEX de mantenimiento. Si les mandas un email, el IR puede resolverte la duda pero si no queremos complicarnos mucho, podemos utilizar la amortización. Tomar la esta partida como CAPEX de mantenimeintono me gusta mucho personalmente, pero si la empresa está amortizando bien, debería de acercarse bastante a esa cifra.  Por otro lado, si la empresa amortiza en línea recta, es decir, se basa en el tipo de activos de la compañía y los tiempos correspondientes a cada tipo, no es una contabilidad demasiado agresiva por lo que puede ser que la amortización sea un proxy bastante aceptable  a lo que debería ser el CAPEX de mantenimiento.

Para calcular el CAPEX de mantenimiento también podemos recurrir al método indicado por Bruce Greenwal y Judd Kahh en “value investing from Graham to Buffett and beyong”. Este método se basa en que las empresas suelen tener una relación bastante estable entre cantidad de inmobilizado que tienen en el balance y la cifra de negocio que obtienen.  Esto nos lleva a un ratio inmbilizado/ventas  que nos indica los euros que necesita la empresa tener invertido en inmovilizado para lograr cada euro de venta.  Luego sacamos una media de este ratio de los últimos 5 años para ser más conservadores (aunque no deberían ser resultados muy dispares) y por último calculamos el incremento o descenso de las ventas en el último año.

Si multiplicamos esa cifra por el ratio anterior obtendremos el CAPEX de crecimiento, que si lo restamos al CAPEX total nos da el CAPEX de mantenimiento.

DIVIDENDOS

El tema de los dividendos parece ser que es polémico en la comunidad. No voy a entrar en si es una estrategia mejor o peor pero, desde mi punto de vista, lo primero que tiene que tener la empresa es una buena asignación del capital y si en esa asignación tiene cabida un dividendo, bienvenido será. Obviamente hay empresas que, por el sector en el que operan, tienen la obligación de repartir el beneficio en forma de dividendo (REITS) o tienen poca capacidad de expandir su negocio y remuneran al accionista de esta forma (Utilities). Por ello, todo lo que se hable aquí es de manera genérica. 

La mejor imagen que he encontrado para explicarlo es esta: (que por otro lado es una imagen bastante conocida ya)

En un caso genérico, FCF de la empresa en primer lugar debería ir para pagar la deuda. No tiene sentido que la empresa tenga una deuda creciente a la vez que el dividendo que reparte a sus accionistas sea creciente también. Y muco menos hacer ampliaciones de capital para pagar el dividendo y ese tipo de prácticas que se observan en empresas de dudosa calidad.

Una vez satisfechos los pagos con los acreedores la empresa debe preguntarse si tiene capacidad de reinvertir en su negocio para crecer. Esto lo puede llevar a cabo mediante crecimiento orgánico invirtiendo en CAPEX o en investigación y desarrollo o crecimiento inorgánico mediante adquisiciones. Tampoco tiene mucho sentido que una empresa con una capacidad de generar unos retornos elevados porque esté consolidando su sector o similar, pague un dividendo y corte ese crecimiento.

Una vez cubiertos estos puntos, los gestores de la empresa tienen que saber estimar si las acciones están caras o baratas. Si están baratas, es mejor manera de remunerar al accionista recomprando sus propias acciones que no repartiendo dividendos.

Llegados al final de este proceso es cuando se deben preguntar si el dinero que les sobra es conveniente que lo repartan en forma de dividendo. Si se decide que no o repartir una pequeña parte, que si la empresa tiene capacidad de crecimiento debería ser lo más normal, el dinero irá a parar a la caja.

Supongo que algunos os estaréis preguntando donde se puede ver todo esto y saber qué está haciendo la empresa con el FCF que genera. Está todo detallado en el estado de flujos de caja

Dejando de lado que cuando la empresa reparte dividendo tu tienes que liquidar la parte correspondiente con hacienda, algo que se plantea poca gente es montarse un “dividendo sintético”, es decir, vender alguna participación en la empresa de manera anual para hacer caja. No es lo más recomendable, pero alguien que desee algún ingreso tangible puede hacerlo así.

LIBROS RECOMENDADOS

Vivimos en una época en la que cualquier conocimiento está a un click de distancia. En la era de la información ser ignorante es más una decisión personal y no hay peor ignorancia que la autoimpuesta. También hay que tener presente que el exceso de información es igual de malo que el defecto. Si quieres anular a alguien, solo tienes que dáselo todo hecho.

AMERICO AMORIM, El “Outsider” desconocido

Mucho se ha escrito de los CEOs famosos de las empresas americanas y los grandes gestores de fondos pero poca gente conoce la historia de un gran hombre de orígenes humildes que con su tenacidad y olfato empresarial logró convertirse en el hombre más rico de Portugal

error: Contenido protegido
SIGMADIEZ